核药是公司2012 年上市以后重点布局的领域，2015 年收购云克药业标志着公司正式进入核药领域。自収展核药业务以来，该业务迅速成为了公司的支柱业务，2017 年上半年贡献了主营业务毛利的62.45%。核医药板块中，公司目前拥有云克药业、GMS、益泰医药三个子公司，近期也在积极推进安迪科的并贩工作；拥有包括诊断性和治疗性两大类、共10 多个核药品种。公司的诊断性核药中最重要的品种是（1）锝[99]标记的系列产品，主要用于SPECT 的检测；（2）氟[18]脱氧葡萄糖注射液，主要用于PET-CT 的检测。相比于美国3.75 台/百万人的装机量，国内PET-CT 的渗透率还非常低，仅为0.17 台/百万人，未来市场增量空间很大。受益于PET-CT 普及率的提高，国内氟[18]脱氧葡萄糖注射液的市场规模也有望进一步增长。公司的治疗性核药中目前的重点品种是云克注射液，2016 年超过1 亿，未来仍将保持相对稳定的增长。由于核药具有放射性且部分核药的半衰期很短，核药房对于核药的生产、储存和就近配送都至关重要。公司目前拥有几十个核药房，已经基本完成了全国核药房网络化的布局，后进入者受限于建设成本高、资质申请周期长、核药品种不够丰富等原因，很难不公司竞争。在核药产品线、核药房资源以及核医学与业人才方面，公司不中国同辐旗鼓相当，国内市场双寡头垄断的格局正在逐步形成。随着未来核药产品线的不断扩充和在建核药房的陆续完工，公司有望从这两者的协同效应中持续受益。
    肝素钠价格传导促增长，硫酸软骨素有望触底反弹：（1）肝素钠上半年实现利润5900 万，同比增长129.77%，是公司业绩增长的另一个重要因素。一方面，公司通过拓展新客户增加了销量；另一方面，由于上游原料价格上涨，自2016 年下半年以来肝素钠的出口价格逐步提升。由于公司的供货合同基本是短期合同，对肝素钠价格上涨敏感，因此上游原料价格的上涨能有效地往下游传导，上半年公司肝素钠业务的毛利率同比提高了5.7 个百分点。此外，肝素钠主要用于血透，起到抗凝血的作用，目前欧美市场对血透的需求较大，未来国内血透市场的成长有望为公司带来新的利润增长点。（2）硫酸软骨素上半年的利润同比保持稳定，由于其中存在中泰生物并表的因素，公司的硫酸软骨素业务实质上呈现下滑的趋势。公司目前是全球硫酸软骨素最大的供应商，市场份额在20%左右。公司本部生产的主要是高端硫酸软骨素，中泰生物的产品更偏向中端类型。近期市场上硫酸软骨素价格较为低迷，高端品种的价格下降了10%左右，中低端品种的价格几近腰斩。目前硫酸软骨素的价格已经达到2013-2014 年的历史最低点，近期有望反弹，公司将从中获益。原料药业务对于公司来说业绩弹性不会特别大，因此公司今后主要采取防守的策略，基本维持这块业务的稳定，为公司提供稳定的现金流。
    投资建议：基于公司原料药板块的稳定性增强，我们上调公司盈利预测，2017-2019年EPS 分别为0.36、0.50 和0.63 元（考虑增发摊薄），上调至买入-B 评级，12个月目标价20.00 元，相当于2018 年40 倍PE。
    风险提示：核素药物市场竞争加剧，原料药价格波动，费用增长过快。