公司上半年业绩符合预期。
    平安观点：
    肝素回暖软骨素低迷，汇兌损失拖累业绩。受益于上半年肝素出口价格提升（30%左右），公司肝素原料药业务收入2.13 亿元，同比增长82.78%，毛利率达到27.79%（+5.68pp）。上半年硫酸软骨素板块收入1.13 亿元，同比下滑31.12%，主要是受累于价格下降，尤其是非药用级价格跌幅在50%左右，相应的子公司中泰生物上半年仅实现净利润295 万。由于汇率波动，上半年产生1194 万汇兌损失（去年同期有533 万汇兌收益），对业绩影响较大。制剂板块核心品种百力舒（注射用那曲肝素钙）是上半年销售接近100 万支，预计全年销售200 万支。
    核医学板块保持高速增长。上半年公司核医学板块收入2.71 亿元，同比增长102.90%，毛利率85.51%（-7.91pp）。其中，云克药业上半年实现收入1.45 亿元，同比增长9%，实现净利润6544 万元，同比增长11%，预计今年全年云克利润1.5 亿元。我们判断在剩余股权问题解决之前，云克释放业绩动力有限，2018 年收购剩余股权是大概率事件，完成后云克的业绩增速有望显著提升。GMS 上半年实现收入约1.25 亿元，净利润约1500 万元，继续保持较快增长。
    收购安迪科，完成核医学关键布局。公司正全力推进对安迪科100%股权的收购工作，安迪科是国内正电子核素药物的龙头企业，其主打品种18F-FDG 用于PET-CT 显像示踪，是国内仅有的2 家生产企业之一，市场份额达到40%。目前国内PET-CT 的装机量大约300 台，随着国产设备推出打破GPS 三巨头的垄断，卫计委对配置证的限制有望放松，伴随装机量的大幅增加，18F-FDG 使用量有望跨越式增长。通过对安迪科的收购，公司完成了对单光子药物和正电子药物的全覆盖。公司拥有明确的战略方向和极强的执行力，其扩张完全符合我们对公司发展路径的判断。
    维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入，以及民族工业技术进步，核医学行业将迎来春天。完成对安迪科的收购后，公司将实现核素药物品类的全覆盖。暂不考虑对云克剩余股权的收购，安迪科按照2018 年并表计算，预计2017-2019 年EPS 为0.28、0.57、0.74 元，维持“强烈推荐”评级，目标价20 元。
    风险提示：外延并购进展低于预期，新产品开发进展低于预期。