公司归母净利润同比下滑较大主要由于①上半年的研发、渠道建设投入较大；②2016 年收购参股公司讯飞皆成，讯飞皆成由参股转为控股，在2016 年中报合并报表中非经常性损益1.17 亿。对2017 年Q1-Q3 的业绩预计为1.39—2.78 亿，yoy-50%—0%，扣除讯飞皆成1.17亿非经常性损益后，2017Q1-Q3 业绩yoy-13.92%—72.16%，中间值为+29.12%。
    研发、渠道继续高投入。公司继续加大人工智能核心技术及应用研发，对应产生的研发费用化支出及资本化摊销3.58 亿元，yoy+63.75%；上半年继续加大渠道投入，销售费用4.14 亿，yoy+66.00%；运营支撑及折旧、办公费用增加，对应1.47 亿，yoy+61.97%。研发、渠道的高投入，拉低上半年的盈利水平，但是为未来的“平台+赛道”战略打下坚实基础。
    源头技术持续领先。语音合成： Blizzard Challenge（暴风雪竞赛）中再次夺冠，自然度指标唯一超过4.0 分；语音识别：已经达到大规模上线条件；机器翻译：中英翻译达到6 级水平，英中翻译达到4 级，离线机器翻译算法取得重大突破；机器阅读理解：联合CCL 举办国内第一次中文阅读理解比赛，排名第一；智能评测：中英文作文评分人机评分一致率达95%；语音交互：推出MORFEI 麦克风，内置AIUI 核心能力，在家居环境下，5 米距离有效拾音达到95%的唤醒率以及93%的识别率，继续领跑行业。
    产品应用不断落地。①开发平台：开发者达37.3 万，yoy+133%，应用总数28万，yoy+41%，日服务量达37 亿人次，yoy+54%；②智能车载语音：智能语音套件和智能语音助理产品上半年的销售量达到16 年全年总量，营业收入yoy+127%，毛利yoy+52%；③移动互联网和智能硬件：讯飞输入法用户至5 亿，语音功能平均日渗透率12.7%，晓译翻译机上半年销售6 万台，叮咚音箱销量在京东线上销售稳居WiFi 音箱品类第一，占销量80%以上；④客服行业：智能客服营收yoy+56.02%，毛利yoy+55.83%；⑤教育行业：智学网上半年营收已经超过3000 万，教育业务2017H1 营收yoy+57.71%，毛利yoy+105.56%；⑥司法：法院的智能庭审已经在29 个省份市场布局，智慧检务试点应用已经拓展到全国16 个省份；⑦医疗：在医疗行业主要布局智能语音、医学影像和辅助诊疗，LUNA 比赛，讯飞获得全球最好成绩；⑧智慧城市：智慧城市社管云平台已经覆盖8 省22 地市。
    从三月讯飞被列入MSCI 指数开始，入选MIT 全球50 个最具创新能力的公司且排名中国第一，7 月份国务院正式发布了《新一代人工智能发展规划》等等一系列事件可以看出，人工智能产业已经进入一个关键窗口期，未来3-5 年将确定产业格局。今年是讯飞的18 岁成人礼，其当前主要目标是收入、毛利和用户规模的增长。公司已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用，从电信、金融等行业到企业和消费者用户，从手机到车载，从家电到玩具，能够满足不同应用环境的多种产品，占有中文语音主流市场70%以上市场份额。随着人工智能时代的到来，公司将不断推进认知智能在教育、客服、医疗、司法等领域的规模化应用落地。
    投资建议：我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为0.36 元、0.49 元和0.62 元。科大讯飞作为国内AI 龙头，某种程度上代表了中国科技企业的当前状况，“平台+赛道”战略逐步落地，营收毛利处于高增速状态，考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性，以及未来业务创新和产业应用前景，我们认为公司可享有一定估值溢价，给予公司2017 年150 市盈率，6 个月目标价为54 元，给予“增持”评级。
    风险提示：人工智能应用不达预期，系统性风险。