期内公司在香港市场实现营业收入 3.17 亿港元，同比增长 2.56 %，略低于我们之前预期，预计主要源于批发业务放缓。此前公司部分零售店受 16 年旺角暴乱事件影响增速放缓，直到 16 年三季度开始回升，17 年上半年公司在香港市场延续 16 年年末较好增长势头。预计今年全年香港市场在单店零售收入上升和品牌影响力提升的带动下有望达到5%-10%增速。
    内地市场保持高速增长。公司内地市场收入主要来自灵芝孢子粉等自产产品销售收入和经销母公司产品收入。报告期内公司内地市场实现营业收入1.57 亿港元，同比增长 42.78%，主要源于灵芝孢子粉在内地市场的良好表现。我们预计公司内地市场收入 17 年将保持 30%以上的稳定增长。
    海外销售加快拓展步伐。报告期内，公司海外市场实现营业收入 1.49 亿港元，同比增长 21.88%，增速较快。期内公司在美国、新加坡及澳大利亚共增设 3 家零售终端，我们预计今年公司有望新增 5-10 家零售终端，考虑新增零售终端逐渐贡献业绩，公司海外销售收入全年有望保持约20%的增速。
    盈利预测：公司作为同仁堂集团旗下的海外发展平台，随着香港市场的稳健发展以及海外市场进一步拓展，我们预计公司未来将以 10%-15%的增速稳定发展。我们预计公司 2017-2019 年营业收入为 12.5/14.2/16.0 亿港元，净利润为 4.81/5.44/6.06 亿港元，EPS 分别为 0.58、0.65、0.72 港元，当前股价对应 PE 分别为 18.4 倍、16.2 倍、14.6 倍。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；香港地区销售不及预期