简评
    三峡水利是少数拥有“厂网合一”的电力企业
    公司位于三峡库区腹地重庆市万州区，供电区域覆盖重庆市第二大城区万州区国土面积的80%，供电人口占万州区人口86%，是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司拥有完整的发、供电网络，厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势，售电量随着区域经济及人口的增长将呈现平稳增长态势，2017 年1-6 月份售电量7.51 亿千瓦时，同比上升0.38%。
    两座水电站在建，未来自发电量将稳步提升
    目前公司销售的电量来源分为两个方面，一是自有水电站发电量；二是从国家电网重庆市电力公司、湖北省电力公司恩施供电公司等单位趸购电量。公司现有已投产的水力发电厂总装机容量共23.52 万千瓦，另有金盆水电站、新长滩电站两座在建，装机容量3.46 万千瓦，预计2018 年4 月30 日完工。虽然较最初计划工期有所延长，但新电站投产后预计公司自发电量将上升至近10亿千瓦时，自发电量成本较外购电量低近0.2 元/千瓦时，从而带来公司业绩的提升。
    携手长江电力，打造“三峡电网”
    长江电力及一致行动人三峡资本与长电资本合计持有公司总股本17.4%，成为第二大股东。长江电力下属两江长兴、当地涪陵聚龙电力、黔江乌江电力及三峡水利有望进行“四网融合”，共同打造“三峡电网”。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业，成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。“四网融合”后年售电量将有望超过100 亿。
    维持买入评级
    短期来看，公司将受益于18年新电站投产，自发电量增加带来的盈利提升；中期来看，公司有望外购三峡电站水电，从而降低购电成本，公司18年净利润将会有较快的增长。长期来看，随着长江电力的入驻，公司未来将着力打造重庆乃至西南地区售电平台，开拓工业售电市场。
    重庆作为全国首批售电侧改革试点区域，公司有望通过"四网融合"深度参与到重庆电改当中去，打开未来售电空间。我们预测公司2017-2018年度收入分别为13.2亿元和13.9亿元，净利润分别为2.65亿元和3.65亿元，同比分别增长14.8%和37.4%，EPS分别为0.27元和0.37元。考虑到公司未来携手长江电力，打造重庆乃至西南地区售电平台带来的巨大空间，我们维持买入评级。