受流域来水量同比减少以及国家政策性下调电价的影响，公司上半年应收下滑1.71%，其中公司发电量为4.0亿千瓦时，同比下降3.41%；上网电量3.98亿千瓦时，同比下降3.5%；完成售电量7.5亿千瓦时，同比增加0.38%。因自发电量减少等导致综合毛利率下降3.09%至35.86%。但净利水平提升，一方面公司加强管理，控制成本，本期管理费用占比同比下降96bp至6.25%，财务费用同比下降48bp至4.78%为274万元；另一方面，公司收到投资收益1744万元（三峡银行分红、重庆站台公司等）；政府补贴1900万元（农网改造专项补助资金，本项去年四季度确认），综合导致净利润同比增加16%。 
    在建项目整体有序推进，金盆水电站因地质原因延期投产。2014年公司通过募集资金投资建设4个水电机组，合计装机容量达7.96万千瓦，全部投入运行后，公司业绩有望提升7681万元，是2016年净利润的33.4%。原计划17年6月投产的金盆水电站因地质原因延长工期并增加投资1.1亿元，延迟至18年5月投产（已完成投资计划97%）；新长滩水电站因地质原因增加投资4480万元，计划18年4月投产不变。其余农网改造、鱼背山水库除险加固工程、110千伏龙腾变电站等项目顺利推进，全部投产后发电能力及供电质量将得到提升。 
    三峡集团配售电业务注入上市公司体内预期强，外购电有望换成三峡水电低价电源。三峡集团持有三峡水利比例达17.4%。而双"三峡"所布局的重庆是第一批电改试点城市。三峡集团与重庆市政府的合作有序推进。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议，我们判断三峡集团很可能将整合地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆"三峡电网"，扩大供电和售电的范围，进一步提高三峡电站增发电量入渝规模。同时预计三峡水利将于下半年以较低价格获得三峡集团旗下供电资产，预计年净利润5亿元左右，因此资产的注入将显著提升公司市值。另外预计公司有望获得三峡水电站的低价电源，外购电成本降低0.11元，新增净利润可达1亿元。  
    投资建议：
    看好公司有望获取三峡水电站的低价电源，预计业绩弹性有1亿。同时三峡集团积极打造地方售电平台，公司未来有望参与到重庆地区售电业务，增厚5~10亿净利润。预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34元，对应PE为37X、33X和30X。维持"买入"评级。  
    风险提示： 
    来水不及预期，电改不及预期，项目推进不及预期等。