农网补助及银行分行确认提前，助力业绩增长。公司上半年售电量同比微增 0.4%，但 2016 年 6 月销售电价下调致均价同比下降 1.8%，共同导致收入同比下降 1.4%；自有电站因来水较差、工程施工等影响发电量同比降3.4%，外购电同比增 5.2%带来成本增加，拖累主营毛利率下降。公司加强管理、降低成本，管理费用按最新可比口径同比下降 8.8%；公司期末银行借款同比下降 9.2%，同时平均资金成本约下降 0.1 个百分点至 2.16%，导致财务费用微降。此外，公司当期收到 948 万元三峡银行分红及 1,900 万元农网改造补助，2016 年分别在三、四季度收取，确认时间的提前造成投资收益、营业外收入同比提升，为中报增长的主要来源。
    金盆水电站推迟投运，重庆电价调整影响甚微。公司募投项目中，原定于年内投产的金盆水电站由于地质原因、施工方案调整、工程量增加，导致投资增加、工期延长至 2018 年 4 月 30 日，预计将减少全年发电量 0.38亿 kWh；此外，根据重庆市物价局文件，重庆市自 7 月 1 日起降低工商业销售电价，同时降低趸购电价，销售及采购价格同时调整对业绩影响较小。
    继续看好配售电平台前景。三峡系已在一季度正式成为公司二股东，并在一季度通过长江电力全资子公司长电资本在一季度对公司进一步增持，目前合计持股比例达到 17.4%（水利部及一致行动人持股 24.1%）。随着重庆配售电混改的推进，公司有望成为三峡系配售电平台。
    风险提示。来水情况低于预期；重庆区域配售电整合进度低于预期。
    维 持“增 持” 评 级。公司中报符合预期，维持 2017~2019 年 EPS 为0.28/0.34/0.37 元的盈利预测，当前股价对应 PE 分别为 37/30/28 倍。公司拥有较为稀缺的配售电经验及人才优势，电改将打开公司跨区域扩张空间，同时三峡系已升为二股东，二级市场再度增持奠定信心，公司作为三峡集团配售电平台的确定性增强，维持“增持”评级。