苏州金龙正式恢复补贴资质，金龙汽车整体客车推荐目录数第一，迎接下半年客车热潮。第七批推荐车型目录中，苏州金龙、厦门金龙联合（大金龙）、厦门金旅（小金龙）分别有20 款、4 款和8 款车型进入推荐目录，17 年前七批目录中，金龙汽车共有195 款客车和13 款专用车，客车目录数行业第一，占比14%。完善的产品系列利于公司赶上客车下半年集中采购行情。Q1 大、小金龙新能源客车产量50 辆、4-6 月份加速改善，分别生产101 辆、229 辆和592 辆，随着苏州金龙资质恢复及下半年客车采购快速回暖，我们预计公司Q3 单季数据环比、同比均有望实现正增长。
    客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善，采购协同效应提升2 个点毛利率，即可贡献4.3 亿元毛利润，弹性强劲。公司经历客车“骗补”以及今年整体行业负增长逆境情况下，控股股东福汽集团及公司管理层锐意改革，今年通过多次人事变更直接加强对苏州金龙、大金龙和小金龙的管控，直接效果可以提升采购、销售协同效应，通过原材料占收入比重指标分析，金龙采购方面与宇通、中通相比较，毛利率提升空间分别是12pp、2pp，金龙2011-2016年平均营业收入215 亿，2 个点的毛利率改善可贡献4.3 亿毛利润，对公司业绩带来强劲弹性。
    控股股东增持、PB 和土地重估价值提供安全边际。公司控股股东是今年5 月市场大幅回调下，最早进行增持的国企性质汽车公司（近期新增云内动力），预计增持金额不低于5300 万，“低估”信号强烈；PB 方面，考虑转回16 年过渡计提的4.7 亿国补，则公司17 年Q1 的归母净资产约38.4 亿，对应现有市值的PB 为2 倍，公司近十年的PB 中枢分别为2.3 倍，纵向看PB 处于低位且资产质量优质，横向看A 股6 家客车企业17 年Q1 的PB 中位数2.6 倍、平均数4.8倍；土地重估方面，大小金龙在福建合计持有145 万平米占地，其中湖里区10万平米、海沧区20 万平米，土地价值重估可观。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.6 元和0.88元，考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益，预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿，按十年2.3 倍PB 中枢估值，对应目标价14.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率改善进展或低于预期，新能源客车行业发展或下滑明显。