二、分析与判断
    上半年收入超预期，脆口系列放量明显
    今年上半年公司实现营业收入7.93 亿元，同比增长30.59%，超市场预期，主要是销量带来的增长，提价作用不是很明显。分产品看，榨菜系列同比增长23.7%，佐餐开味菜同比增长102.0%，泡菜同比增长80.7%。榨菜、佐餐菜、泡菜收入占比分别为84.64%、7.34%、7.54%，榨菜占比下降，佐餐菜和泡菜占比提升。
    今年上半年脆口系列放量明显，收入同比增长80%。其中，脆口萝卜收入翻一番，脆口榨菜收入同比增长80%，主要是产品放量因素。
    产品提价、放量+费用率下降，净利润实现高增长
    上半年实现归母净利润1.72 亿元，同比增长48.38%。在今年原料成本上涨的情况下，依然能够实现净利润的高增长，主要是由于：1）产品提价抵消成本上涨压力2）产品销量增长明显，去年由于原料短缺导致产品供应紧张，经销商库存处于低水平，今年产品供应跟上，经销商库存恢复到正常的1-2 月；3）期间费用率由去年同期的25.2%下降至21.9%，其中销售费用同比增长18.6%，管理费用同比下降11.1%。
    量价齐升趋势将显现，有望保持业绩稳增长
    公司作为行业龙头，产品定价权较高，量价齐升趋势将于下半年全面体现。1）产品供应紧缺问题缓解，可保证经销商正常库存，产品提价提高经销商利润空间，经销商拿货积极；2）走精品化战略，提高产品附加值，精准化打造大单品；3）畅销品脆口萝卜第三条生产线7 月份开始投产，预计全年收入达到1.4 亿元以上；泡菜由公司统一销售，积极培育泡菜新品，未来放量可期；4）在量价齐升的作用下，原料成本将是下降趋势，再加上公司降低费用率，净利润有望保持35%以上增长。
    三、盈利预测与投资建议
    作为行业龙头，公司产品定价权较高，可较快转移成本上涨压力，随着公司产能扩张、家庭消费升级，我们看好公司新品的增长，以及消费升级形势下，量价齐升趋势明显，公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-19年营收分别为14.57/18.36/22.76 亿元，增速分别为30%/26%/24%；净利润分别为3.48/4.48/5.64 亿元，增速分别为35.3%/28.6%/26.0%；EPS 分别为0.44/0.57/0.71 元，对应PE 分别为25/20/16X，给予30-35X 估值，对应估值区间为13.20-15.40 元，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    原材料成本上涨；产品提价后销售不及市场预期；食品安全问题。