我们认为，努比亚手机对公司业绩影响减小，公司手机产品业绩或超预期。
    与市场不同的观点
    市场认为手机业务拖累公司业绩，5G 时代到来尚需时间，中兴业绩承压。我们认为，公司手机产品有望扭亏，NB-IoT 网络部署和4G 深度覆盖拉动运营商开支，同时公司加强治理，看好公司基本面改善。与市场不同的逻辑有：1、手机产品有望扭亏，超出市场预期；2、5G 传输先行将带来巨大增量，NB-IoT 的大规模部署拉动运营商网络建设投入；3、加强公司治理增强发展动力，基本面改善。
    与众不同的逻辑1：手机产品有望扭亏，超出市场预期
    公司手机品牌分为自有品牌和努比亚品牌两部分。不再并表努比亚将减少因努比亚品牌手机亏损对公司业绩的影响，也有助于公司聚焦自有品牌。同时，公司大力开拓海外市场，进一步降低自有品牌手机的营销成本和制造成本，改善利润率水平。公司上半年北美终端业务成为主要亮点，并且实现了营业收入和毛利的双增长。我们认为公司手机产品今年有望扭亏为盈，大概率超出市场预期。
    与众不同的逻辑2：5G 传输先行带来巨大增量，NB-IoT 拉动运营商投入
    与3G 到4G 传输的平稳增长不同，5G 对于传输的要求大幅提高，4G 时代的传输网络难以满足需求，运营商必将在5G 商用前大力建设传输网络，所带来巨大的市场增量或将超出预期，对公司运营商网络业务是重大利好。此外NB-IoT 的大规模部署也拉动了运营商在网络建设方面的投入。我们认为公司将充分受益于5G 传输网络以及物联网网络建设，业绩增长可期。
    与众不同的逻辑3：加强公司治理增强发展动力，基本面改善
    公司新董事长上任带来新面貌；优化产品线、剥离非核心业务、调整手机部门，改善公司业绩；进行内部审计，加强公司内部治理。经过一系列治理和改革，公司基本面改善，业务上聚焦主业，更加重视合规和风控。上半年公司营业收入和净利润均实现稳健增长，多主业毛利率提升。我们认为公司加强治理的效果已经显现，基本面的改善将大大增强公司发展动力。
    重申“买入”评级
    中兴通讯手机业务有望超预期，将充分享受5G 加速推进带来的市场红利。预计公司17-19 年净利润43.5/49.8/62.4 亿元， 对应市盈率分别为21.90/19.11/15.26x，维持“买入”评级。
    风险提示：运营商投资不及预期，消费者业务竞争加剧。