虽然扣非后归母净利润增速略低于扣非前，但非经常性损益项下的 1.02 亿主要为 8820 万元的投资收益，此笔非经常性损益为公司开展套期保值交易的对冲收益，与财务费用的汇兑损益具有对冲作用，属于公司正常开展的稳定外汇交易的对冲手段，若加回此 8820 万，公司上半年的归母净利润为 32.78 亿元，同比+25.74%，符合市场预期。
    毛利率维稳 40%以上，上半年开支增大致经营现金流出多。公司 2017H1毛利率、净利率分别为 42.72%/19.92%，同比分别+1.14pct/-0.89pct，主要是因为工程施工、后端产品在 2017H1 盈利改善，毛利率同比7.57%/4.53%，预计公司毛利维稳在 40%。公司 2017H1 经营活动现金净流量为支出 19.43 亿元，同比大幅-588.42%，系公司人工、原材料等成本开支增大所致，主要源于 Q1 净支出约 30 亿元，Q2 环比收款情况改善收入 10 亿。公司历年季度现金流情况也均为 Q1 支出大，我们认为下半年回款会明显改善，主要源于传统安防业务与政府开支密切相关，备货情况与财政拨款情况时间上会分别错开在上下半年，随着公司回款速度加快，预计三四季度回款情况会大有改善，属于季度性的正常现象。
    安防智能化加速落地，公司积极布局 AI 产品。安防领域每年产生海量数据，将海量非结构化数据结构化后进行智能处理能极大提高追踪效率，智能安防成为刚需。随着深度学习算法的不断优化以及 GPU 等新型人工智能硬件对计算能力的提升，安防智能化将加速落地。2016 年，公司推出了基于 GPU/VPU 和深度学习技术的“深眸”、“超脑”、“神捕”、“脸谱”系列 AI 前后端产品，并融入相关解决方案。AI 中心产品走向 AI 前端产品和后端产品，并在解决方案中整合应用这些 AI 产品，2017 年 5 月公司AI 产品助力“一带一路”峰会安保，有望迎领安防智能化发展。
    AI 助力公司成长为物联网视觉龙头。公司借助以视频采集与处理技术为核心的视觉感知技术，以及以 AI 芯片算法为核心的认知技术，保证机器视觉业务展开。随着人工智能落地，公司以 AI 为突破口，打开机器视觉应用领域窗口，推出多款 AI 前后端产品，并布局消费电子、汽车电子等视觉领域创新业务中去，打造智能视觉入口，为公司营收增长注入新的动力，未来有望成长为物联网视觉龙头。
    风险提示。1.人工智能落地不及预期；2.产品安全风险；3、汇率风险
    盈利预测、估值及投资评级。公司为视频安防领域绝对龙头，目前正积极布局 AI+大数据的智能化摄像头方向，已取得阶段性成果，未来长期看好视频安防领域智能化进步带来的放量，新产品市场爆发将带来新的业绩增长点。我们维持预测公司 2017/18/19 年 EPS 为 1.01/1.29/1.59 元，考虑公司作为龙头白马的溢价效应，按照2018年PE=30倍，给予目标价38.70元，维持“买入”评级。