点评： 
    纳入国家医保目录（乙类），降价幅度 17.37%，好于市场预期 
    今年 4 月，人社部公布了第二批共44 个拟谈判药品的名单，最终 36 个药品谈判成功，成功率达到 81.8%，与 2016 年平均零售价相比，谈判药品的平均降幅达到 44%，最高的达到 70%，大部分进口药品谈判后的支付标准低于周边国际市场价格。公司产品康柏西普在入选名单中，医保价格执行 5550 元/支（10mg/ml， 0.2ml/支），相比谈判前各地中标价 6725 元/支，降价幅度 17.37%，大大低于 44%平均降价幅度，也好于市场预期（约 30%降价幅度） 。进入国家医保乙类目录后，按人社部要求各省（区、直辖市）要加快推进纳入谈判药品目录乙类范围，康柏西普进入地方医保的省份有望从四川省迅速拓展到全国其余省市自治区医保目录。以乙类目录 70%的报销比例计算，患者理论年自费支付药费从 4.0 万元大幅下降到约 1.0 万元（按 3+Q3M给药方案，一年注射 6次计算），大大降低患者治疗负担。 
    竞品雷珠单抗同时入选，价差缩小至 3%以内，但医保使用数量限制有利于康柏西普 
    竞品雷珠单抗同时入选医保目录，执行医保价格 5700 元/支（降价幅度约20.8%），入选医保目录后，两者价格差距收窄至 3%以内，两者医保使用限制范围完全一样，都是限用 50 岁以上 wAMD，每眼累计最多支付 9 支，每个年度最多支付 4 支。由于在治疗疗程上，雷珠单抗给药方案Q1M，为每月一次，一年共 12 次，而康柏西普给药方案为 3+Q3M，即前三月每月注射一次，后续三月注射一次， 一年共 6 次注射，医保每眼支付支数上限和年度支付支数限制，同等治疗效果情况下，相对治疗所需注射次数更少的康柏西普来说，更具有优势，考虑到如果医保支付，患者自费支付压力将显著降低 70%，预计后续临床使用上，康柏西普将持续挤占雷珠单抗的市场。 
    新获 PM-CNV 适应症，康柏西普适应症患者群扩大 50%   
    康柏西普新适应症拓展方面，5 月份 CFDA 批准康柏西普新增适应症病理性近视（PM）继发脉络膜新生血管（CNV）引起的视力下降。公司康柏西普相比同类竞品雷珠单抗和阿柏西普（尚未最终获批国内上市）率先获得 PM-CNV适应症拓展，根据招股书资料，欧美生理性近视和病理性近视比例为 23%和2%，亚洲人群生理性近视发病率高达 40-50%，相应病理性近视比例也将高于欧美。据南方所测算，我国目前 20-60 岁人口总数约 4 亿人，病理性近视继发CNV 患者约 160 万人，相比目前约 300 万人的 mAMD 患者群，适应患者人群增加约 50%。康柏西普后续的 DEM和 RVO 国内适应症目前正在进行 III期临床试验，预计后续将陆续获批，进一步扩大适应症患者群。 
    盈利预测与估值 
    关键盈利假设： 
    公司中成药和化学药经营稳健，考虑到规模以上医药工业整体增速放缓的大环境（2016 年增速 9.7%），2017-2019 年，给予公司中成药业务年均10%的增速；化学药业务 12%的增速；眼科生物药康柏西普正处于快速增长期，过去两年营收保持翻倍年复合增长，我们预测 2017 年-2019 年，康柏西普营收60%、55%和 50%的增速。 
    我们预测 2017-2019 年，公司实现营业收入30.5/37.2/45.9 亿元，归属上市公司股东净利润分别为 6.31/7.96/10.13 亿元，参考股本为 6.75 亿股，EPS 分别为 0.93/1.18/1.50 元，对应 2017-2019 年 PE 分别为 55X/43X/34X 倍，上市以来公司 PE-Band 波动区间为70-90 倍，并参考国外同类产品（Eylea，阿柏西普）公司再生元（Regeneron，股票代码 REGN）目前 PE（TTM）55 倍估值，给予公司 60 倍市盈率估值，对应目标价 55.8 元，维持“增持评级” 。 
    风险提示 
    康柏西普进入各地医保目录进度不及预期；新药研发进度不及预期；药品降价超预期。