主要观点
    1．地氟烷欧盟获批，竞争格局极好，期待美国和中国获批
    地氟烷吸入剂适用于住院和门诊成年、婴幼儿和儿童手术患者的维持麻醉。目前在中国及美国除原研公司美国百特外，无地氟烷仿制药获批上市，格局极佳。地氟烷商品名为优宁(Suprane)，美国百特公司最早于 1992 年获美国 FDA 批准上市销售，目前已在欧盟、南美、台湾、日本、韩国等多个国家和地区上市，中国食品药品监督管理总局也已批准其在国内上市。
    地氟烷为我们前期制剂出口报告中建议重点关注的17-18 年恒瑞制剂出口有望获批品种。DMF2014 年9 月23 日获得，按时间推算美国也大概率即将获批，且美国仅有原研一家，整体规模在2.7亿美金左右。
    此品种也已纳入第21 批优先审评，中国地区也有望加速上市。
    2．数个品种接连验证制剂出口反哺国内市场逻辑，恒瑞今年制剂出口仍值得期待 
    地氟烷欧盟刚刚获批随即进入国内优先审评。苯磺酸顺阿曲库铵2月7日获得美国ANDA，4月13日纳入第15批优先审评。近期欧美同一生产线品种接连进入优先审评，印证反哺逻辑
    未来，我们预计2017-2018年地氟烷、卡培他滨、磺达肝癸钠、噻替哌、卡泊芬净等品种有望在美国获得ANDA，竞争格局和市场空间较好，这些品种获批后销售总额有望达1-2亿美金。（表1）
    3.8 个品种优先审评国内绝对霸主，品种再总结，持续落地看点颇多 
    恒瑞有8个品种在优先审评队列中，国内绝对霸主地位不可动摇。其中首仿优质品种卡泊芬净已于2017年1月通过优先审评通道获批实现突破，这是恒瑞第一个通过优先审评获批的首仿品种。
    后续恒瑞在优先审评队列中的有盐酸右美托咪定鼻喷剂、磺达肝癸钠注射液、钆布醇注射液、帕立骨化醇注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型），19K（硫培非格司亭注射液）、苯磺酸顺阿曲库铵注射液（理由为同一生产线生产，已在美国上市，申请国内上市的仿制药），地氟烷（刚刚进入）基本情况及看点见表2，未来有望持续落地。
    优先审评中我们重点关注的品种有19K，恒瑞有望依托其强大的销售体系，借助长效对短效的替代趋势。通过几年的时间将19K 做成10 亿级别甚至15-20 亿级别大品种。还有注射用紫杉醇（白蛋白结合型），此品种全球销售收入接近10亿美金，2015年国内规模3亿左右，但增速较快，有潜力成为10亿人民币级别的品种。目前已获得临床批件，有望通过优先审评加速上市。
    结论
    我们预计2017-2019年归母净利润分别为31.23亿元、38.39亿元、47.20亿元，增长分别为20.64%、22.92%、22.95%。EPS分别为1.11元、1.36元、1.68元，对应PE分别为44x，36x，29x。我们认为公司近期国际化和优先审评捷报频传，亮点颇多。受益于海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净、新进入医保右美托咪定的放量，公司收入端有望保持20%左右增速。另外，2017有望成为恒瑞ANDA爆发年，同时多个品种有望受益于优先审评加速上市。我们看好公司长期发展，维持"推荐"评级。
    风险提示
    海外业务增速低于预期，创新药研发风险