根据上年度权益分派实施公告，吉祥航空每10 股转增4 股股份，总股本增至18 亿，股价稀释25%。近期股价回调，估值具有吸引力，结合其6 月整体生产运营状况和旺季临近，我们维持“增持”评级。
    上半年整体客座率表现稳定，国内/地区表现优于国际
    2017 年上半年，客座率同比提高1 个百分点，需求、供给分别累计同比提高24.9%和23.4%。其中，地区客座率表现突出，提升5.2 个百分点，主要是供给同期减少8.5%，而需求仅相应减少2.3%所致；国内表现稳定，需求增长31.2%，供给增加29.3%，客座率提升1.2 个百分点；国际疲弱，客座率下降1.8 个百分点，需求减少1%。近年来，吉祥作为新兴公司，主要致力于国内航线的开发，其规模保持快速增长，6 月份新增飞机1 架。截至当前，母公司运营63 架A320 系列飞机，子公司九元航空运营11 架。
    2017 年预期人民币升值，推动2017 净利润提升
    根据彭博综合指数，预计2017 年人民币兑美元升值0.53%，至人民币6.9元兑1 美元（之前预测为人民币7.2 元兑1 美元），使得吉祥航空2017 年的汇兑损益由负转正，2017-2019 年的燃油预期成本相应下降，净利润分别对应提升3.8%、5.9%、5.6%至15 亿元、18 亿元和24.1 亿元。
    上年度权益分派实施，每10 股转增4 股稀释股价，相应下调目标价
    吉祥航空于6 月7 日公布2016 年度权益分派实施公告，A 股每股现金含税红利为0.25 元，并每股转增股份0.4 股，除权日为6 月13 日，使得总股本增至18 亿，其中非流通股为12.6 亿，占比70%，流通股为5.4 亿。除权当日收盘价回落至16.2 元，当日股价对应19.4x 2017PE 和3.4x2017PB，处于上市以来低位，估值具有吸引力。综合考虑盈利上调和股本摊薄，基于之前的估值倍数和2017 年的最新摊薄EPS 及BPS，我们将目标价区间相应下调至16.5-18.4 元。
    目前估值趋于低位，维持“增持”
    目前股价对应17.4x 2017PE 和3.1x 2017PB，其作为新兴公司享受的估值溢价已不明显。基于：1）吉祥航空的双品牌运营战略：即母公司专注一线市场，子公司兼顾低成本；2）人民币升值趋势，利好汇兑、油价；3）雨季结束、暑运高峰到来，我们认为吉祥航空基本面值得期待。基于之前的估值倍数3.5x PB/22x PE 和2017 年的最新摊薄EPS 及BPS，分别给予目标价16.5/18.4 元，新目标价区间为16.5-18.4 元。维持对吉祥航空的“增持”评级。
    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。