17Q2，由于水性漆生产线改造限制产能，市场普遍预期当季销量约20 万TEU。我们近期调研了解到，生产线改造对于产能的限制已逐步释放，6 月预计将完成11.9 万TEU 销量（4 月/5 月分别为6.4 万/5.8 万），17Q2 共完成24.1 万TEU，显著超越市场预期。从排产来看，目前排产已经排至9 月以后，我们预计下半年集装箱销量将维持上半年高景气，全年有望实现100 万TEU 销量。此外，公司上半年集装箱毛利率得到提升，处于历史较高水平，毛利率提升有望有效提升公司业绩。
    车辆业务：需求旺盛，2017 年有望同比增长30%。17Q1，公司车辆业务实现收入41.3 亿元，同比增长39.6%。我们调研了解到，17Q2 车辆业务延续了17Q1 的高景气。业务成长驱动因素包括（1）国内市场：由于车辆新政推行以及国内加大整治超限超载的力度，缩短了国内物流半挂车向轻量化转变的更新周期；（2）美国市场：公司很好地把握了美国经济复苏拉动的道路运输车辆需求，公司在美国的CIMC Vanguard II 号工厂也已投产，增加了1 万台的年产能；（3）欧洲市场：公司收购了英国挂车市场领先者Retlan Manufacturing Ltd.，同时波兰工厂正式投运。长期来看，受益于海外布局扩张和生产技术升级，中集车辆业务具备良好的长期成长潜力。
    土地工转商：有序推进，17H2 关注前海、太子湾、宝山等地块的方案进展，预计总重估价值超过200 亿。公司目前拥有近30 平方公里土地储备。其中，深圳前海（52.4 万平米）、深圳太子湾（6.4 万平米）、深圳坪山（82.0 万平米）、上海宝山（17.8 万平米）等核心地块正在推进土地工转商。我们认为，这些土地工转商将从几个方面提振公司财务报表。（1）获得一次性补偿款，提高短期收益和现金流；（2）土地价值重估改善资产负债表；（3）土地开发，获得长期持续收益。根据我们测算，17Q2 有望取得进展的前海、太子湾、宝山三个地块的重估价值量超过200 亿元。此外，公司后续还有大量土地需要盘活，例如坪山的82.0 万平米工转商项目。
    风险因素：（1）集装箱业务下半年需求下滑；（2）道路运输车辆等其他业务增长不及预期；（3）土地工转商进程不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。2017 年受益于宏观环境整体改善，公司集装箱、车辆、能源装备等主业都呈现复苏态势。同时，随着安瑞科收购SOE方案落地，以及海工业务引入战略投资者，公司业务的风险点得到有效缓解。考虑到集装箱业务Q2 销量超预期且毛利率料提升，以及车辆业务高景气延续，我们上调公司2017/18/19 年净利润预测至24.4/30.6/36.5 亿元（原预测为21.5/26.9/31.8 亿元），对应EPS 为0.82/1.03/1.23 元，对应17.42 收盘价PE 估值为21/17/14 倍。结合公司成长性、行业地位、行业估值水平，建议给予公司2017 年28 倍PE 估值，对应目标价22.94 元。此外，公司前海等地块的工转商方案有望在17H2 兑现，潜在重估价值超过200 亿元。维持“买入”评级。