公司路产位于长三角经济最发达地区，区位优势明显，车流量增速良好，通行费增速稳健。2016 年公司通行费收入66.52亿元，过去5 年年复合增长率达5.17%。最核心路段为沪宁高速，2016年实现通行费收入45.6 亿元，同比增长1.55%。
    新建项目预计2020 年投产，回报率高于行业平均。为继续做大做强高速主业、实现可持续经营，公司近两年持续收购、新建项目。2015 年收购的宁常高速车流量连续几年保持两位数增长，计划新建的五峰山大桥项目回报率预计在10%左右，远高于行业平均，估计2020 年通车当年即可实现盈利。我们认为公司在高速公路行业的拓展将持续增厚业绩。
    地产板块储量重组，将持续贡献业绩：2016 年公司地产业务进入丰收期，且剩余地产项目储量丰富。截止2017Q1，公司已预售但尚未确认收入的项目余额约为8.9 亿元，且尚有部分项目尾盘为准现房状态，一旦销售可随时确认收入。同时，公司南部新城项目将于2017 年底开始销售，句容项目也在开发策划中，我们预计未来3-5 年公司持有地产项目可持续贡献业绩，年均地产收入可保持在8-10 亿左右，由于拿地成本较低，项目净利润可保持在10%-15%以上。
    投资策略：公司既有路产区位优势明显、未来增长稳健，新建项目短期不会影响业绩，且长期看回报率良好，有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分，未来3-5 年可持续增厚业绩。公司派息政策稳健，派息率高达70%左右，提供稳健收益率。我们预计17-18 年公司EPS 为0.72 元、0.76元，对应PE 为13.3X、12.6X，股息率约为5%左右，维持“增持”评级。
    风险提示：车流量低于预期，政策影响地产销售等。