■公司经营稳健，2017 年 1 季度重回高增长：公司自 2006 年上市以来，收入利润均保持稳定增长。2016 年，公司实现营收和净利 89.69 亿元和4.01 亿元，考虑泰山玻纤并表后分别同比下降 2.26%和 36.32%。主要是因为风电装机下滑24%同时叶片产品结构调整使得毛利率下降5.79Pcts及气瓶业务整合计提。2017 年 Q1 公司实现净利 1.37 亿元，同比增82.11%，毛利率和净利率均显著提升，重回高增长。
    ■风电基本面改善，叶片业务有望重回增长：2016 年装机下滑 24%，公司通过积极调整产品结构及采取低价策略，市占率逆势提升至 23%，龙头地位稳固。行业层面，我们认为，在招标量大幅增长以及弃风限电确定进入改善通道的背景下，风电运营的高收益率叠加 2018 年上网电价的大幅下调，风电基本面复苏的趋势十分明确，今明两年行业装机有望恢复平稳增长。作为国内风电叶片龙头企业，国内市场份额已连续六年排名第一，公司将显著受益行业装机回暖，销量及售价均有望止跌回升；其次，随着产品结构调整期的结束，大叶型叶片占比显著提升，规模效应逐步显现，毛利率有望企稳回升。
    ■玻纤产能升级、结构调整，盈利提升空间大：收购泰山玻纤后，公司业务实现向上游延伸，形成玻纤全产业链布局。相比中国巨石，泰山玻纤单吨成本高约 700 元，毛利率低约 10Pcts，盈利提升空间较大。近年来，泰山玻纤致力于加速产线升级，加强新品开发，根据市场需求调整产品结构，不断研发附加值高的高性能玻纤，单吨成本稳步下降，毛利率稳步提升。2016 年，泰山玻纤实现主营业务收入 40.62 亿元，同比增长 9.08%，毛利率 33.98%，同比提高 1.81%，实现扣非净利润 4.15亿元（远超业绩承诺），同比增长 31.24%。未来，随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成以及产品结构的不断优化，泰山玻纤在产能产量大幅提升的同时，生产成本将持续下降，盈利能力还将进一步提升。
    ■锂电隔膜后起之秀，充分受益行业景气上行：公司拥有 2,720  万平米锂电湿法隔膜产能，目前在建产能 2.4 亿平，其中 1.2 亿平预计今年下半年投产，余下 1.2 亿平预计 18 年上半年投产。公司采用的是行业领先的湿法双向同步拉伸工艺，同时与国内外领先装备制造商组成联合体，隔膜良品率有望达到 75-80%。客户方面，公司现有客户主要有CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等国内锂电龙头企业，并成功拓展松下、LG 等国外厂商。高端湿法隔膜景气度仍较高，公司凭借着领先的技术工艺以及优良的产线设备，锂膜产能有望快速释放，从而迅速抢占市场份额，跻身一线隔膜企业，成为行业黑马。
    ■气瓶轻装上阵，两材合并后资产整合可期：公司于 2016 年对气瓶业务进行资产整合提高了运营效率、降低了成本，缩减产能至与市场需求匹配，并计提了 1.37 亿元固定资产减值准备，2017 年整体产业轻装上阵，同时，氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好，订单逐步释放，气瓶业务有望扭亏为盈。两材合并后，为解决同业竞争，中国巨石和中材科技旗下玻纤及叶片同类资产有望整合，集中度将大幅提升，玻纤及叶片竞争格局将显著改善。
    ■投资建议：公司已完成玻纤及复合材料领域价值链的整合，未来两大主业的盈利能力有望持续提升；同时，气瓶业务轻装上阵，锂电隔膜新线即将量产。业务多点开花，公司经营有望驶入新一轮发展快车道。预计公司 2017/18/19 年营收 99/113/127 亿元，增速 11%/14%/12%；归 属 母 净 利 7.52/9.56/12.07 亿 元 ， 增 速 87%/27%/26% ； EPS 0.93/1.19/1.50 元。维持公司买入-A 评级，维持公司目标价 24.78 元。
    ■风险提示：1）行业经营环境恶化，使得公司主要产品的出货量与盈利能力承压；2）内部业务整合不力或者经营管理效率提升进展缓慢，主要产品盈利能力未能得到提升；3）锂电隔膜生产线达产低于预期或者良品率低于预期。