市场空间持续扩容，竞争格局稳中有进：2016 年国内每百户家庭拥有30 台个护小家电，相较美国（354 台）、日本（126 台）、台湾（128 台）等成熟市场上升空间较大。预计2020 年个护小家电市场规模将增至326 亿元，2017-20 年复合年均增速达到17%。行业竞争格局清晰，2015 年飞利浦与飞科剃须刀合计销量占比达到74%，两者形成错位竞争和双寡头垄断局面。
    精准定位+品牌打造+电商发力=市场份额提升：飞科电器精准定位大众消费市场、大量投入塑造品牌（13-15 年累计广告投入占营收6.2%）、电商渠道高速增长（13-16 年电商渠道营收占比由12%跃升至44%）成为公司市占率不断攀升的有效助推剂。2009-2016 年飞科剃须刀销量由1684 万台增至5820 万台；零售量市场份额由2009 年的26%跃升至2015 年的35%；公司目前剃须刀出厂价40 元左右，较合理出厂价80-150 元尚有距离，长期提价空间远大于竞争对手，销售额市占率的上升具有较高的确定性。
    高利润率+轻资产运营=盈利水平领先：近5 年飞科电器ROE 水平均在30%以上，主业高毛利叠加轻资产运营力助净资产收益率高于可比公司。2016年公司综合毛利率38%，产品均价提升以及高毛利新品占比提高驱动毛利率逐年提升。飞科大部分生产采取外包模式，轻资产模式在专注产品研发与品牌建设的同时降低运营成本是飞科ROE 较高的另一原因。
    投资建议
    个护电器保有量提升空间较大，行业竞争格局稳定且集中度尚有提升空间。飞科电器作为龙头企业将充分受益于行业扩容，精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.85 元、2.32 元以及2.90 元，对应静态市盈率分别为29.8、23.8、19.0 倍。给予公司2017 年33 倍PE，对应目标价61.05 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争明显加剧；外包生产比例较高；劳动力成本上升。