随着渠道资源整合，公司运营力有望进一步提升。同时，九阳调整对豆浆机的销售策略，主打产品有望“止损”。新式品类中，饭煲产品线目前已突破10 亿；2016 年西式小家电收入YoY+48%，增势有望延续。公司业绩将进一步提升。
    一季度收入微幅下滑，Q2 业绩料有改善
    公司2017Q1 收入下滑9.6%，一是由于2016 年公司优化经销商网络，对2017Q1经营产生短期不利影响；二是2017 年过年时间较早，大众消费需求集中在2016Q4；最后，九阳通常于每年第二、三季度推出新品，因而经销商对一季度备货积极性有限。考虑到公司已完成渠道调整，短期不利影响逐渐走弱，加之今年二、三季度即将推出新品，我们预计Q2 业绩环比将有所改善。
    拳头产品有望“止跌”，布局新品拉升业绩
    16 年以来，公司主打产品豆浆机销量出现下滑，主要是新品推出速度放慢以及渠道调整所致。为扭转局面，九阳一是加大研发投入，在二、三季度推出新品；二是邀请杨幂为豆浆机代言人，拓展品牌力。2016年P9豆浆机的终端零售价为999元，目前杨幂代言的豆浆机终端零售价为1399元，产品的市场反响较好。同时，九阳积极拓展产品品类，陆续推出“铁釜”电饭煲、炒菜机器人等新品，优化主营结构。目前饭煲产品已成为公司第二大突破十亿的产品线，产品市占率达15%。受益于西方饮食文化推广，2016 年九阳西式小家电收入YoY+48%，增势迅速，其中烘焙类产品和净水机贡献主要收入。我们预计，随公司调整对豆浆机销售策略、积极布局新式产品，九阳业绩将保持较好增速。
    渠道调整阵痛减弱，策略优势即将显现
    从2016 年第二季度开始，，公司主动调整渠道运营策略：大经销商兼并小经销商，覆盖其原有经营区域，借此优化渠道整体质量。目前，随着调整结束，公司经销商数量已从400 多家精简为300 多家。九阳预计，渠道调整对于收入端的不利影响会短期持续至2017 年年中，负面效果逐渐减弱。我们预期，渠道调整对公司线下收入的影响将逐渐“由负转正”，九阳管理经营能力将进一步提升，业绩将实现改善性增长。
    基本面预期向上，维持“增持”评级
    九阳在厨房小家电行业占据领军位置，随着公司加强对豆浆机的销售管理、积极拓展西式小家电品类以及经销商调整策略优势的显现，我们预计公司业绩将继续保持良好的增速。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.05/1.24/1.48 元。给予2017 年20-25 倍PE，对应合理价格区间为21.00-26.25 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新品类市场接受度低，原材料与人工成本上涨，汇率大幅波动。