而随着国民经济提升及网购的快速增长，下游纸包装需求保持稳定增长，预计未来几年行业需求增速将维持在 5%左右，行业景气度持续提升。
    数字化供应链管理系统建设，促包装业务毛利率大幅改善。目前公司有 17 家包装工厂，16 年毛利率仅 12.13%左右，远低于竞争对手合兴包装 16.98%的毛利率水平。16 年下半年公司引进 SAP，MES 等数字化管理系统，17 年一季度毛利率为 13.95%，已有明显提升。预计随着系统的进一步应用，包装业务毛利率将持续提升。另外，公司设立融资租赁公司，通过其打造供应链金融服务，整合下游包装产业。
    定增项目扩充产能，规模效应增强公司市场竞争力。16 年 7 月定增120 万吨募投产能项目，建成投产后，公司或将增加两条包装纸生产线，此举有效缓解不同型号产品共用生产线造成的转产效率损失。此外，新纸种渣浆纱管原纸的投放将明显优化公司产品结构。同时通过股权融资方式扩张产能，预计新增产能吨纸净利将超过 300 元/吨。
    自备电厂投建，成本节约效果显著。公司在马鞍山与海盐生产基地均有自备热电联产电厂，目前自备电力比例约为 60%。15 年投资的马鞍山基地热电五期项目，目前处于试运行阶段，正式运营后，自备电力比例将提升至 100%，年节约成本约 1 亿元。此外，公司海盐基地电厂目前尚在审批中，还未动工，规划每年电力及蒸汽产生的总营收达 8 亿元，净利润达 2 亿元以上。
    投资建议：我们看好公司在造纸与包装领域的布局发展，随着公司自备电厂和 120 万吨募投项目的投产以及包装业务毛利水平的提升，公司盈利能力将得到持续增强，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.24/0.30 /0.36 元，对应 PE 为 15X、12X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行、原材料价格波动、募投项目不及预期等