评论：
    1、补库存+汽运煤回流，4月运量为历史第二高位
    2017年4月，大秦线完成货物运输量3291万吨（+32.43%），日均运量110万吨。大秦线日均开行重车73.8列，其中：日均开行2万吨列车52.7列。2017年1-4月，大秦线累计完成货物运输量13664万吨，同比增长26.37%。大秦线4月运量维持同期高位，仅低于13年4月的3312万吨（全年运量4.45亿吨）。
    2、火电需求同比改善，补库存拉动运量
    由于工业用电量回升和水电来水减少，火电需求同比改善。4月份，全国6大发电集团日均耗煤量63.81万吨，高于15/16年同期的60.31/55.95万吨。5月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季，5月上旬6大电厂日均耗煤量为59.7万吨，15/16年5月日均耗煤量为60.67/54.76，同比显著回升。
    3月下旬以来，6大发电集团库存持续上升，从930万吨提升至1190万吨，库存煤炭可用天数从14天提升至19天。秦港库存也从3月上旬430万吨，提升至570万吨，补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看，秦港和电厂库存整体处于中等偏低位置，库存仍有继续增长的可能。
    3、天津港5月正式取消汽运煤，继续支撑大秦线运量
    大秦线春季检修已经于4月30日结束，煤炭运输能力将回归正常水平。5月1日起，天津港不再接收公路运输煤炭，天津港南疆散货物流中心实现煤炭"只出不进"、基本出清，天津港煤码头作业全部实现铁运接卸，继续支撑大秦线运量回升。综合考虑火电需求、汽运煤回流等因素，我们估计5月大秦线运量和15年持平，维持在3500万吨左右。
    4、短期分流影响逐步出清，铁路改革和提高分红比率预期强烈 
    不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线3.5-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18年运量至3.9/3.7亿吨，预测17/18/19年EPS为0.72/0.68/0.71元，对应当前股价PE为11.1X/11.7X/11.2X。维持当前50%的分红比率，公司17/18年股息率4.5%/4.2%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持"强烈推荐-A"评级。
    5、风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑