除库卡和东芝生活电器并表的贡献外，一季度美的原有业务同比增长了31%。由于毛利率压力和收购价格分摊，净利润同比增速为11%，低于收入增速。剔除并表影响，净利润同比增长了22%。
    分析
    收入增速符合预期：美的的收入增长大致符合我们的预期。公司原有业务同比增长31%，主要受到空调和洗衣机业务增长的推动。库卡的收入同比增长26%，较去年四季度的18%加速，受到三大业务板块（机器人、系统集成和瑞仕格）强劲增长的推动。
    毛利率压力：2017 年一季度总体毛利率为25%，较去年四季度的26%低1 个百分点，表明原材料成本的上涨仍给上一季度的利润率带来了下行压力。然而，随着大宗商品价格开始企稳且公司开始上调出厂价，我们预计利润率压力将自二季度开始缓解。
    销售管理费用率稳定：2017 年一季度公司的销售管理费用率为17%，与2016 年的18%大致持平。我们认为公司在费用控制方面执行记录强劲（2014-16 年销售管理费用率均值为17%），且我们预计2017 年美的集团将维持当前17%左右的营业费用率。
    潜在影响
    我们维持对该股的买入评级，并维持基于部分加总法的12 个月目标价格人民币38.0 元。主要风险：行业增速慢于预期；材料成本上涨对利润率产生不利影响；未能通过产品升级持续扩大市场份额和利润率；未能成功整合库卡及实现自动化业务目标。