二、分析与判断
    商务部认定不构成垄断，收购事项再次提上日程
    公司于2014 年收购了慈铭体检27.78%的股份，2016 年在收购剩余72.22%股份过程中由于涉嫌未依法申报经营者集中被商务部审查，近日终于有了定论：收购慈铭不构成垄断。收购事项待证监会批准后方可实施，如果顺利，有望在年底并表（仍有不确定性）。在包含了医院体检中心的健康体检市场，美年+慈铭的市占率不到5%，但在民营体检市场，二者市占率相加约20%，毋庸置疑，公司收购慈铭全部股权后将成为行业内绝对龙头企业，能够充分享受行业集中度提升带来的规模、定价、上游议价等方面的红利。
    基层市场下沉空间广阔，有望快速形成早期垄断优势
    截止16 年底，美年健康控制的体检中心达300 家左右，包括并表的123 家和参股的约80 家门店。 2017 年，公司将在现有基础上，巩固一线城市优势，补强二线城市不足，重点挖掘有一定人口总量和经济规模的三、四线中心城市。
    公司计划在18 年年底完成500 家的全国门店布局。从近两年公司逐步向三、四线城市扩张的经营效果来看，总体超过预期，三、四线城市的市场需求旺盛，消费能力和平均客单价均呈现向上的态势，将成为公司今后几年重要的利润爆发点。公司有望凭借自身品牌和服务的特点，牢牢把握住基层市场的早期垄断优势。
    顺应分级诊疗趋势，延伸上下游产业链
    公司通过创新性体检项目和上下游产业链延伸来提升增长潜力。创新性项目方面，引进高端设备增加体检项目，开发远程医疗，增加基因检测，同时将申请中医坐诊资质。产业链延伸方面，探索“体检+保险”的健康服务闭环，建立大数据分析平台和移动终端平台，同时设立医学影像中心和专科门诊，是目前专业体检机构中产业链延伸最全面的企业。
    三、盈利预测与投资建议
    由于收购慈铭体检剩余股权仍需证监会审批，存在不确定性，故我们在盈利预测中不考虑收购慈铭剩余股权事项，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19、0.30、0.44 元，对应PE 分别为78、49、34 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    医疗行业监管审批风险；并购整合进度不及预期；医疗差错、意外和纠纷的风险。