2017 年第一季度实现营业收入8.5 亿元，同比下降6.6%，归母净利润1092 万元，同比下降81.8%，扣非后归母净利润1185 万元，同比下降81.2%。公司预计上半年归母净利润2000 万元-5000 万元，去年同期亏损2.1 亿元，主要系营业收入有望同比增长，业绩扭亏为盈。
    1. 行业不利环境致收入下滑，成本降低推动毛利率提升
    受市场假奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期行业秩序混乱影响，2016年公司销售收入大幅下滑， 奶粉/ 米粉业务收入同比分别下降38.9%/51.6%，销量同比分别下降38.8%/40.8%。2016 年公司综合毛利率59.66%，较2015 年提升3.1 个百分点，毛利率变动的原因如下：1）价格因素：受公司产品买赠促销活动增加影响，毛利率同比下降1.3 个百分点；2）成本因素：受市场行情波动影响，原材料采购成本下降，致使毛利率增加5.5 个百分点；3）产品结构因素：受绿爱+、冠军宝贝、经典优选等奶粉系列产品销售比例下降影响，毛利率同比下降1.1 个百分点。
    2017Q1 公司综合毛利率小幅提升至59.73%。
    2. 收入下滑导致三项费用率大增，应收账款余额未明显下降2016 年虽然公司销售费用同比下降11.6%，管理费用同比下降5.1%，但受到收入下滑影响，销售费用率同比提高19.2 个百分点，其中促销费加广告费收入占比提高16.9 个百分点，管理费用率同比提高5.3 个百分点，三项费用率同比提高25.8 个百分点。2017 年一季末，公司应收账款余额12.36 亿元，仍维持高位，一季度公司资产减值损失6800 万元，同比大增135.55%，主要是应收账款坏账准备计提增加所致。
    3. 各项经营指标开始反转，天罗地网有效解决串货、假货问题2015 年公司渠道平均库存超过100 天，目前降至70 天；公司最高峰时期终端数量达到7 万家，2016 年中期降至仅3.8 万家，目前已恢复至4.5 万家。分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分别为4.5 亿元、4.7 亿元、9.4 亿元和8.5 亿元，收入水平逐渐改善，并且自2016Q2 以来公司净利润首次实现盈利。另外，公司自2016 年12 月开始推出粉爱+，计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+，由于出厂价和终端价差超过100 元，渠道利润明显高于金爱+，经销商进货意愿强。公司自2016年4 季度推出天罗地网，是从出厂到最终销售的全程追溯系统，能够有效解决窜货和假货问题，目前该系统已从粉爱+推广至绿爱+、金典等核心产品，实施区域也从浙江推广至全国。
    4.投资建议：
    注册制在2017年第二季度之前会基本围绕着国内的GMP工厂进行审计和配方认证，第三季度才会围绕海外建厂的进行配方注册，有先后顺序，这将导致外资处于不利位置。公司拥有5 个GMP 工厂，是国内最多的公司，国内和国外的配比合理，注册制更有利于公司产品和渠道的布局。我们预计2017-2018 年公司分别实现营业收入39.17 亿元、49.99 亿元，同比增长41.7%、27.6%，分别实现归母净利润1.43 亿元、5.19 亿元，给予强烈推荐评级。
    5.风险提示：销售未达预期。