单季实现盈利，全年业绩弹性强：公司2016 年归母净利润录得-7.81亿元，同比降低832.24%，符合业绩快报预告值。2016Q4 营收9.35亿元，环比增长99.20%；归母净利润-3.72 亿元，除去做转回处理的3.00 亿元递延所得税资产和计提的0.61 亿元坏账准备，Q4 单季已基本实现盈亏平衡。2017Q1 营收8.47 亿元，同比降低6.58%，环比下降9.35%，考虑到2016 年初渠道压货现象较为普遍，我们判断当前公司的真实动销情况已有明显恢复，逐步走出了去年Q2、Q3 的低谷期。
    Q1 公司归母净利润0.11 亿元，连续四个季度内首次实现正收益，业绩拐点正在逐步得到确认，并有望在2017 年释放更强业绩弹性。毛利率提升，销售费用率当前较高，后续降低空间大：公司2016 年毛利率59.66%，较去年同期增加3.12pcts，主要原因包括以下几点：1）买赠促销活动使毛利率下降1.28pcts；2）国际原奶价格降低使公司成本有所下降，带来毛利率增长5.47pcts；3）绿爱+、冠军宝贝、经典优选等产品销售比例下降使毛利率降低1.08pcts。公司全年销售费用率62.13%，同比增长19.28pcts，主要是由费用刚性所致，随着行业的复苏和公司营收的恢复，销售费用率也有望逐渐降低至往年正常水平。
    2016 年新生儿奶粉需求进入释放期：2016 全年新生儿1786 万人，增幅8%。由于新生儿二段奶粉需求主要发生在出生6 个月之后，目前2016 年新生儿奶粉需求已逐步进入释放期，对行业将带来助推作用。
    盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 为0.14、0.27、0.38 元（调整后），对应PE 为96 倍、50 倍、35 倍，维持对公司的增持评级。
    风险提示：注册制名单出炉晚于预期、行业竞争加剧