其中，非经常性收益主要由远期外汇、大宗套保等金融衍生品带来，基本可视为经常性收益。空调补库拉动内销，出口保持稳定增长，单季度毛利率、净利率同向提升1pct，盈利能力继续向上。
    去年财报调整的同期影响或导致17Q1 收入增速被低估。根据产业在线数据，格力内销弹性最大。17Q1 格力/美的/海尔整体销量增速分别为42%/26%/51%，其中内销增速分别为71%/47%/75%，出口增速分别为12%/14%/24%。上市公司报表同样验证了这一数据，估计17Q1 美的、海尔空调收入增速分别为35%、52%左右，估计内销增速50%~60%。按照推理，格力渠道弹性更大、压货能力更强，收入端表现应该更高。我们推测，财报收入端与实际出货差异与财务报表早期的异动有关。15Q4、16Q1 单季收入增速分别为-59%、+1%，因报表调节，基数存在一定偏差，导致17Q1 空调真实收入被低估。根据第三方数据、渠道调研，我们估计公司实际出货量增速超过30%，其中内销量增速50%+，出口量10%+。此外，公司前期宣布产品不涨价，核心通过产品升级的方式实现间接提价，估计17Q1 出厂价同比+5~10%，对收入提升有所拉动。
    毛利率逆势上升，产品结构调整成效显现，彰显龙头定价权。产品升级实现间接提价，成本压力无碍毛利率提升，公司17Q1 毛利率34.4%，同比+1pct。17Q1 因产品结构调整到位，成本上涨无碍毛利率提升。随着后续成本压力逐季减弱，但是产品升级仍在继续，预计毛利率仍有上升空间。
    销售费用率下降支撑净利率提升，汇兑收益同比有所下滑。公司17Q1 销售费用率14.8%，同比-3pct。在渠道层面，通过降低返利等调节费用，带来销售费用率的降低，释放盈利空间，带来净利率向上。公司17Q1 财务费用率同比+4pct，主要因年初以来，汇率贬值幅度放缓，汇兑收益减少所致。与此同时，远期外汇合约实现收益增加，对冲汇兑收益减少带来的不利影响。综合几个科目的变动分析，预计汇率贬值带给公司的利润贡献相对16Q1 减少5 亿。
    预收继续向上，费用预提充分，资产质量靓丽。公司17Q1 预收账款环比增加33 亿至134亿，其他流动负债环比增加19 亿达617 亿，同比+7%，收入确认依然有所保留，费用预提仍然非常充分。此外，公司17Q1 经营性净现金流88 亿，同比+43%。净现金资产1016 亿，同比+2%，占总资产比例高达51%，资产质量优异，在手资金充沛。
    风险提示。1.原材料价格继续上涨；2.多元化拓展不达预期；3.旺季热销不达预期。
    盈利预测及估值。我们对于公司17 全年基本面仍然乐观，公司高收入、高利润、高分红仍可持续，预计17 年利润有望继续实现20%以上的增长。维持预计2017/2018/2019 年EPS 至3.10/3.68/4.22 元，分别对应PE11/9/8X。低估值（11xPE）/稳业绩（利润增速20%+）/高分红（现金分红率70%+）比价效应突出，继续作为当前性价比最高的品种进行首推，维持“买入”评级。