对供货商支付增加致现金流大幅负增长：1）1 季度公司经营现金净流量-0.82 亿，同比-270%，从母公司来看，公司Q1 经营现金净流量-1.1 亿，同比-409%，原因主要系一季度减少了以票据形式结算的支付所致，应付票据较期初减少1.86 亿元， 我们认为或源于公司传统主业对于供货商的现金结算增长所致；2）公司Q1 资产负债率59%，低于可比公司精工钢构/东南网架/富煌钢构62%/71%/62%，账上现金3.7 亿（同比-22%），负债仍具空间，且Q2 传统主业回款及技术授权收款增长，资金状况将改善。
    应收账款及存货占比大但风险可控：17 年Q1 应收账款9.7 亿（同比+15%），存货31 亿（同比-6.7%），合计占总资产比重为70%，较上年基本持平，因存货中包括旗下房地产开发产品，公司存货占资产比重高于同业，公司Q1 资产减值损失1346 万元，同比-20%，存货及应收账款风险可控。
    投资建议
    我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0 亿，给定目标价16.6-19.0元，对应2017 年PE 估值为26-30 倍。
    风险提示
    政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。