分业务看，公司试剂销售收入 1.30 亿元，占比 93.12%，同比增长 7.16%；仪器收入 958.94 万元，占比 6.86%，同比下滑 55.04%，我们认为主要原因是公司代理仪器减少，而去年推出的自产仪器 G92000 和 G9800 两款生化分析系统尚处于市场导入期，且以微利投放到医院，因此该项收入的增长不明显。2017年公司将继续加大自有生化分析系统的销售力度，由于该系统是全封闭通道，未来有望进一步带动公司试剂收入保持 10%以上高于行业水平的较高增长。
    另外，公司的净利润下滑幅度较收入端大，主要有有两方面原因：一是公司一季度对雅培公司技术出口转让收入为零，而上年同期该项收入为 100 万美元，税后净利润影响数为 637.28 万元；二是公司拆除了一期工程时建设的彩钢厂房，造成处置损失 231.94 万元，税后净利润影响数为 197.15 万元。由于高毛利的试剂收入占比提高了 8pp，公司整体毛利率随之提高了 4pp，达 74.25%；同时，由于研发费用及折旧费用增加导致管理费用大幅增长 56.29%（费用率提高了近 6pp），自产仪器的推广导致销售费用同比增长 17.25%（费用率提高了近 3pp），公司整体净利率同比下滑 6pp。我们认为未来随着更多的仪器投放市场和配套试剂放量，收入规模持续增长，费用率有望逐步回落，公司的盈利能力将逐渐恢复，看好公司“仪器+试剂”的封闭化模式。
    研发成果丰硕，为未来持续推出新产品奠定基础
    2017 年 1-3 月，公司取得了丰硕的研发成果，共获得及申请了 2 项国际和国内的专利，分别是“1，5-脱水山梨醇的检测方法和相关诊断试剂盒”和“α2巨球蛋白检测试剂盒及其制备方法”，另外有 27 项新产品在注册申请中；公司主持进行的国家“863 计划”项目进展顺利，其中转铁蛋白、超氧化物歧化酶取得医疗器械注册证书并实现销售。同时，公司研发团队日趋成熟，目前共有研发人员 57 人，硕士以上人员 28 人，占比达到 49.1%，高学历研究人才为公司研发成果的出现和新品持续推出奠定基础。
    与巨人合作提升竞争力，为未来市场份额的维护和增长奠定基础
    公司先后与国际知名企业雅培公司和罗氏诊断签署技术转让协议或合作协议，一方面通过向雅培技术输出进入国际市场，另一方面借助罗氏在国内成熟的销售渠道进一步提高自身的市场占有率，巩固在生化诊断的龙头地位。我们预计，未来公司将继续减持与行业内领先企业紧密合作的发展战略，实现“强强联合”，提高产业竞争力，为未来市场份额的维护和增长奠定基础。
    盈利预测与估值：根据公司业务情况，我们测算公司 17-19 年 EPS 分别为 0.64/0.78/0.95 元，对应 27/22/18 倍 PE。考虑到公司新品上市逐步放量，国际销售收入逐步提高，且外延预期强烈，17 年给予 29 倍 PE，目标价 18.56元，谨慎推荐。
    风险提示：营销与产品推广不达预期；市场竞争激烈；