2016 年，公司实现营业收入271.9 亿元（+6.33%），归属净利润8.56 亿元（+9.72%），拟每10 股派发3 元现金红利。2017 年一季度，实现营业收入54.7 亿元（+36.53%），归属净利润5781 万元（+47.5%）。预计17年上半年实现归属净利润4.23-5.77 亿元，同比增长10%-50%。业绩增长基本符合预期。
    饲料销量复苏，毛利率结构性下滑。2016 年，公司销售饲料733 万吨，同比增长16.37%，增速提高2.5 个百分点。因玉米价格下降，公司饲料产品价格相应调低，所以饲料销售收入增速仅4.16%。同时，受洪灾影响，利润率较高的水产料增速不及畜禽料（ 水产料增速约5%，猪料增速15%-20%，禽料增速超过20%），公司饲料产品毛利率达9.69%，同比下降1.44 个百分点，但仍高于行业平均水平。
    看好17 年销量提速、盈利优化。2017 年一季度，公司饲料销量同比增长22.92%，饲料收入增长33.17%，公司整体毛利率为9.94%，同比提高1.31个百分点。主要系：1）玉米价格带动的饲料单价上涨，2）水产料销售出现恢复性高增长，同比增速约30%，远高于去年同期增速（约2-3%），及畜禽料增速（约23-25%），带动盈利的结构性增长。预计17 年公司水产料有望受华中和华东地区水灾过后的恢复性增长、及华南和华北的市场扩张带动而维持持续增长，猪料有望受生猪存栏提升、公司华中等地产能释放的带动而持续增长，预计整体销量增长25%左右，同时利润率水平继续结构性优化。
    风险提示。销量增长不达预期，原材料价格波动风险，异常天气等。
    维持“买入”评级。水产料恢复性增长，畜禽料顺周期，公司饲料销量增长有望提速，且毛利率有望结构性提升。微生态制剂、苗种业绩贡献有望增加。考虑到16 年盈利基数及利润率水平受洪灾影响而较低，分别下调2017/18 年EPS 预测值为0.81/1.07 元（原为0.93/1.12 元），预计2019年EPS 为1.35 元。参考行业估值水平，对2017 年给予30 倍PE，目标价24.4 元，维持“买入”评级