饲料：当风轻借力，一举入高空
    2016 年公司饲料销售733 万吨，同增16.37%，实现收入216.74 亿，同增7.46%。
    其中猪料销量增速超过15%，禽料增速20%以上，水产料受洪灾影响，增速约5%。公司能在百年一遇特大洪灾的背景下实现销量的逆势增长，实属不易，展示了公司作为行业龙头强大的实力。
    进入2017 年，暴雨洪灾已结束，随之而来的是鱼价上涨，行业全面复苏。因为水产养殖集中度低（水域是天然割裂的），所以高鱼价对饲料的拉动作用非常明显。而行业具有高技术门槛（需满足水生动物的特殊要求）、高毛利率（毛利率成倍高于畜禽饲料）、高客户粘性（更倚赖服务）等特点，公司作为行业龙头，将充分受益。2017Q1公司实现归母净利0.58 亿，同增36.53%，饲料销量同增23%，预计水产料增速达25%。同时，公司预计2017H1 实现归母净利4.2-5.8 亿，同增10%-50%。
    其他业务：一花独放不是春，百花齐放春满园
    近年来公司不断升级改良水产动保产品，推广速度不断加快，在销售端与水产料的协同效应逐渐显现，2016 年实现收入2.9 亿，同增63.33%。贸易板块经过多年的产业储备，已形成了一定规模，2016 年贡献毛利1.1 亿，同增355%。生猪养殖借助“自繁自养”和“公司+农户”两种模式快速扩张，2016年出栏30 万头，收入同比增加407%，预计17 年出栏量有望实现翻倍增长。
    盈利预测与估值：我们预计2017-2019 年饲料销量为891/1067/1271 万吨，净利润为11.6/14.6/18.0 亿元；给予17 年30-35 倍PE 得出一年内目标价区间为21.90-25.55 元，较现价具有25%-46%的上涨空间。
    风险提示：突发重大疫病或自然灾害，原材料超预期上涨，宏观经济系统性风险。