公司收入和营业利润仍然保持两位数增长，净利润增速略低于我们预期，主要原因是2016 年相较2015 年少了6000 万左右增值税返还。
    主业保持中高速增长，教材教辅业务有亮点。报告期内，公司出版业务收入27.59 亿元，同比增长8.28%；发行业务收入84.17 亿元，同比增长10.87%；经营效率持续提升，公司毛利率为41.21%，同比提升0.34 个百分点。教材教辅业务实现收入80.16 亿元，同比增长11%，出版业务中，自编教材教辅本期销量达到3.64 亿册，同比增长20.29%；发行业务中，新教材公司实现销售码洋近9 亿元，湘版教材教辅在广西、广东、海南等多省的市场和品种有新突破。我们认为，公司在出版发行领域拥有强劲实力，未来有望以教材教辅为主要突破点，保持主营业务保持中高速增长。
    数字教育继续开拓市场，泛娱乐IP 新业务持续推进。报告期内，天闻数媒实现营业收入5.39 亿元，同比增长34.84%。在线教育产品覆盖全国30 个省，239 个区县约2600 所学校；三通两平台项目新增3 个区县；新开发的校比邻APP 项目进入189 所学校，用户约18 万，付费用户近7 万。此外，报告期天闻数媒落地了股权激励计划，充分调动了团队积极性，为后续保持高速增长奠定了基础。此外，公司泛娱乐布局持续推进，博集影业主控网络剧《法医秦明》播放量接近16 亿，成为2016 年纯网剧爆款。2017年，博集影业将有《乖，摸摸头》等剧目将上映，后续泛娱乐布局值得期待。
    提高分红比例凸显价值，“走出去”提升全球影响力。2016 年，公司拟每10 股派发5 元，现金分红占当年利润比提升到49.76%，相较去年提升了19pct，分红比例提高凸显了公司投资价值。此外，公司2016 年加快走出去步伐，在文化援外（南苏丹教育项目等），产品输出（获评“国家文化出口重点企业”），对外投资（入股法兰克福书展IPR 在线版权交易公司）方面都有所进展，未来，公司有望继续通过资源或者资本等方式不断扩展自身国际版图，打造有全球影响力的文化综合集团。
    风险提示。在线教育行业发展不及预期；传统业务业绩下滑的风险。
    盈利预测及估值。考虑到公司传统业务增速有所放缓，我们下调公司2017-2018 年EPS 预测为1.10/1.18 元（原预测为1.28/1.41 元），新增2019年预测1.26 元。当前价格17.65 元，对于2017-2019 年PE 为16/15/14倍。公司在线教育、泛娱乐等新业务发展迅速，目前估值处于历史底部拥有充足的安全边际，提高分红比例进一步凸显价值，且现金充沛未来资本运作潜力大，我们维持公司“买入”评级。