我们预计一季度销量增长来源主要是脆口榨菜、去年下半年推出的乌江下饭菜以及60 克换成88 克影响。脆口榨菜目前原料充足，后续快速增长有保障；乌江下饭菜与今年3 月份新推出的惠通泡菜也将贡献收入。
    原材料成本处于高位，预计17 年毛利率前低后高
    公司一季度归母净利润6370 万元，同比增长25.6%，符合预期。公司一季度毛利率44.21%，同比下降3.75 个PCT，环比16 年底下降1.57 个PCT，主要由于原材料成本上涨而2 月份中旬提价因素体现较少。一季度库存2.76亿元，比去年底增长60%，主要由于公司增加青菜头收购，同时包装物原材料预计上涨15%左右，我们认为二季度成本压力最大，但提价因素也将在二季度体现。由于今年涪陵和浙江青菜头丰收，预计今年下半年原材料价格将会略有下降，因此我们预计公司17 年毛利率前低后高。
    公司一季度期间费用率下降3.3 个PCT，其中销售费用率下降1.6 个PCT，公司一季度开始加大市场推广费用投入，预计随着泡菜等新品上市，后续仍会加大市场推广来拉动收入增长，我们预计销售费用率能够保持平稳。一季度管理费用率下降1.78 个PCT，主要由于中介费用下降较多以及奖金在16 年12 月份发放所致，预计全年管理费用率稳中有降。
    投资建议
    预计乌江下饭菜和惠通泡菜今年会贡献新的业绩增长点，预计公司17-19 年收入14.57/17.45/21.39，增速30%/20%/23%，净利润3.44/4.27/5.31亿，增速34%/24%/24%，对应估值27/22/18，维持买入评级。
    风险提示
    原材料价格上涨超出预期；食品安全问题，新品推广低于预期。