速冻行业自 2015年下半年有回暖迹象，且市场竞争格局趋缓。公司收入端自今年二季度以来呈显著升势，连续三个季度保持双位数增幅。此外，创新产品表现良好，带动公司主力品类饺子、汤圆及 面点类产品同比增速均达双位数，同时提升 16 年整体毛利率上行 2.21pct 至35.14%。16 年销售及管理费用支出较为平稳，全 年费用率为 33.9%，同比-0.2pct。全 年实现归母净利 3,947.2 万元，同比+13.09%，扣非后归母净利为 1,680.4 万元，同比+204.83%。盈利能力改善趋势明显。
    17Q1 收入增幅稳定在双位数区间，业绩改善趋势确立。17Q1 公司实现营收16.89亿元，同比+13.6%，连续四个季度保持双位数增幅。今年春节较去年有所提前，但 Q1 同比仍加速增长，与 16Q4 公司加大营销投入，市占进一步稳固有关。17Q1 毛利率为 34.47%，同比+0.64%，一定程度受益年初以来猪价走低所带来的成本下降。此外，行业价格战趋缓，公司费用投放回落至正常区间 ，Q1 整体费用率为 30.72%，创 2012年以来新低。鉴于公司收入量级较大，销售费用率的小幅改善即有望带来较大利润弹性。17Q1 净利润达到 2,654.72万元，同比+39.48%，净利率为 1.57%，扣非后归母净利为 2,393.89 万元，同比+210.27%。
    产品及渠道优化，鲜食减亏，未来将步入业绩收获期。传统业务：公司目 前创新产品占比预计超 20%，16 年研发费用增幅亦达 11.90%，创新力行业领先，未来公司市场份额有望持续提升。同时，公司渠道逐步优化，经销商占比提升 至 50-60%，商超渠道占比下滑，未来费用存在下降空间。创新业务：公司鲜食业务仍处于探索期，16 年减亏幅度达 40%以上，17年战略仍以减亏为主。
    另一方面，公司餐饮渠道业务表现良好，16 年同比+50%以上，目前海底捞以及真功夫等连锁餐饮商户部分产品均由公司生产，B2B业务费用率较低，盈利空间较大，未来将作为公司重点发展方向。
    盈利预测及投资建议：公司 17 年将着力稳定速冻产品市占率，伴随渠道优化、鲜食减亏及餐饮发力，业绩弹性较大。预计 17-19 年公司收入分别为 54.99亿 元（+15.0%）、62.28亿元（+13.2%）及 69.59 亿元（+11.7%），EPS 为 0.08元 （+68%）、0.11 元（+37%）和 0.14元 （+27.0%），对 应 PE 为 106x、79x 及61x。维 持“增持”评 级。
    风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑、行业竞争加剧