2017 年第一季度公司财务费用同比上升 51.36 倍至 4,852.61 万元，财务费用率由上年同期的0.30%提高至7.22%；一季度毛利率水平下降5.29个百分点至33.12%，上述因素拖累公司一季度归母净利润增速。
    建造项目承接量稳健增长，运营项目如期投运：燃煤电厂超低排放自 2014 年底启动，2015 年提速扩围，我们预估“十三五”期间我国燃煤电厂超低排放市场空间逾550 亿元。建造业务方面，公司 2016 年火电机组新建、改造容量逾 68,275MW，其中电力行业 59,715MW，非电行业 8,560MW，中小燃煤锅炉 20,775t/h，其中电力行业 7,525t/h，非电行业 13,250t/h；运营业务方面，铝能清新下属五项环保资产于 2016 年内正常投运，2016 年公司新签江苏徐矿 BOT 项目已于 2017 年 1 月10 日正式投产，河南神火 BOT 项目已于 2017 年 3 月 1 日正式投产，各项目投运进度符合预期。公司以 SPC-3D 技术优势以及特许经营模式先发优势维持市场份额领先地位。
    非电领域呈现高成长性：2016 年上半年公司承接非电行业中小燃煤锅炉脱硫脱硝除尘建造项目容量 4,420t/h，2016 年全年 13,250t/h，凸显非电领域业务量高成长性。从烟（粉）尘贡献率看，黑色金属冶炼、非金属矿物制品总贡献率远高于电力行业，但非电行业大气污染物排放标准却更宽松，在线监测系统的不完备也使得非电行业排放限值尚未完全落实。目前加速推进的排污许可证制度以及即将开征的环保税有望带动非电领域排污企业在线监测系统建设，未来非电行业大气污染物排放标准的趋严亦将促进市场空间释放。公司牵手中国铝业，现已购买其下属燃煤发电机组环保资产，负责其运营维护，未来有望借力中铝项目资源进军有色行业烟气治理；另外公司拟收购博惠通 80%股权，充分发挥协同效应，将传统脱硫脱硝除尘业务拓展至石化领域。
    投资建议：我们预测公司 2017-2019 年每股收益为 0.95、1.16 和 1.38 元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理发展潜力，给予公司买入-A 评级，6 个月目标价 29.1 元，相当于 2017 年 31 倍市盈率。
    风险提示：政策不及预期、整合风险