一季报净利润0.95 亿元，同比增长11.6%，主要是季节性因素，结算主要在二、三及四季度。
    综合毛利率保持稳定，负债率提升现金流有待改善。行业竞争激烈，公司毛利率同比略降1.6 个百分点至37.4%。应收账款较期初同比增109.8%至22.5 亿元，主要是下游火电盈利下滑所致，后续回款有待改善。全年经营性现金流净额为0.85 亿元，投资现金流净额为-23.4 亿（去年-5.4 亿），主要系17.6 亿元收购中铝脱硫脱硝环保运营资产及其他BOT 运营资产，公司负债率同比增10.4 个百分点至64.3%（主要是发行10.9 亿元绿色债及收购中铝环保资产）。
    核心技术助EPC 高盈利，模式创新运营增长造现金牛业务。公司2016 年新签订单或超过30 亿元，占地小成本低效果好的SPC-3D 核心技术优势显著，脱硫超低排放改造市场份额第一，通过EPC+EP 等方式快速占领市场份额及较高净利润率（22%）快速赚取利润。同时商业模式不断创新，公司与中铝集团成立合资公司（公司占股60%），共同收购中铝兰州、包头、宁夏等5 个脱硫除脱硝除尘烟气治理资产，总造价17.5 亿元，每年贡献3.5亿收入及7000 万~1 亿左右净利润（2016 年并表部分2.24 亿收入，0.41亿净利润，净利润率高达18.3%），开创了公司国企合作及非电领域烟气治理新模式，后续商业模式持续复制值得期待。2017 年以来江苏徐矿及河南神火的BOT 运营项目先后投产，公司烟气治理特许经营项目总装机超过22,445MW，A 股排名第一，BOT 等稳定现金流类资产收入贡献占比持续提升（预计2016 年运营利润贡献占比约50%），确保长期业绩稳定性。
    非电烟气窗口拉长景气周期，产业资本促价值重估。《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》年初印发，叠加环境税将于2018 年启征，钢铁、焦化、电解铝、石化、水泥、陶瓷等非电工业行业打开新一轮烟气治理窗口期，公司2017 年初拟现金收购石化烟气治理公司博慧通，同时加紧钢铁、焦化等非电行业储备及项目支持，2016 年研发投入1.2 亿元，收入占比高达3.5%，同比增长76.5%，烟气治理景气周期拉长。近期阳光城拟溢价53%收购龙净环保大股东股份，也体现出了产业资本对于环保资产价值重估，清新环境技术优势显著，研发能力及成长新突出，在京津冀大气治理的一个长周期背景下，公司估值也有望持续提升。
    风险提示。利用小时低于预期、火电盈利不佳、政策执行力度的不确定性。
    维持“买入”评级。业绩符合预期，我们维持公司2017~2018 年EPS 预测为0.99/1.35元，新增2019年盈利预测1.69元，目前股价对应2016~2018年PE 估值分别为24/17/14 倍，公司在非电烟气治理窗口打开拉长景气周期，第三方治理推动司运营类资产占比加速提升，维持“买入”评级。