前期公司收购拉法基在云贵重庆地区熟料和水泥产能1000 万吨和1500 万吨，约占公司当前产能的18%。一季度公司水泥均价约290 元/吨，较去年同期提升53 元，二季度湖北、湖南等地仍有上涨预期。
    吨毛利维持高位，拉法基并表带来费用下降
    公司一季度吨毛利约62 元，较去年同期提升21 元；吨净利约6 元，较去年同期提升20 元。公司当前毛利较去年四季度有所下滑，本部湖北区域一季度停产时间较长，业绩贡献有限，但拉法基云贵地区水泥毛利较好，业绩贡献较多，预计后期湖北产量恢复可拉高毛利。一季度公司销售、管理和财务费用分别下降2.5/1.8/2.5 个百分点，三项费用率总计下降6.7 个百分点，费用下降一方面是拉法基并表因素，一方面价格上涨费用相对下降。
    海外业务布局早，环保业务带来增量
    公司是国内较早涉足国际业务的水泥生产企业，近年稳步推进中亚、东南亚水泥布局，在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7 条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一，在一带一路沿线多有布局，并和国内的国际工程公司多有合作，海外仍有继续拓展空间，且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面，公司具有超550 万吨/年的处置能力，水泥窑协同处理增长空间较广。
    业绩稳步提升，维持增持评级
    17 年公司计划销售水泥及商品熟料6787 万吨，同比增长29%；计划实现水泥及熟料销售收入同比增长约35%。公司16 年业绩超市场预期，一季度业绩稳步提升，区域供需格局好于行业，水泥-煤炭价差价格差高于行业均值。可比公司当前平均估值为20 倍17 年PE（或1.5 倍PB），认可给予1.55~1.65 倍PB 估值，目标价10.0~10.7 元，维持增持评级。
    风险提示：煤炭价格上涨；水泥需求放缓；国际业务竞争加剧等。