销售毛利率较年报上升0.82 个pp，我们推断是由于直销比例进一步扩大所致。
    应收账款期末余额较期初增加104.32%，主要原因系血液制品销售收入增加及部分销售货款未到结算期所致，预计中报将有所回落。存货较期初增长11.38%，远低于收入增长水平，去年年底挤压的产品已经开始有序释放。
    ■血制品行业有望维持高度景气：医保支付范围的扩大为血制品需求端的增长“空中加油”，进一步打开了行业的短中期成长空间。同时，供需缺口的缓解致使血制品临床需求正在由原先的患者驱动阶段逐步过渡到医生驱动阶段，“品牌力”、“渠道力”的比拼将逐渐成为常态。
    在此背景下，企业“内功”的比拼愈发激烈，行业性的并购整合有望成为中期发展趋势。公司率先进入千吨血浆俱乐部，规模、增速均处于行业领先地位，在未来的寡头竞争格局中，有望取得先发优势。
    ■疫苗、单抗在研管线丰富，提供长期成长动力。未来两年，H7N9流感疫苗、冻干狂犬疫苗（Vero）、四价流感裂解疫苗有望陆续上市，助力疫苗业务突破瓶颈，实现盈利。单抗方面，品种储备丰富，呈梯队式发展，曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种已获临床批件，帕尼、德尼、伊匹单抗正在进行临床前研究。“血制品、疫苗、单抗”三轮驱动的业务格局雏形已现。
    ■投资建议：预计公司2017-19 年收入增速分别为39.11%、23.92%、21.16%，EPS 分别为1.10、1.45、1.82 元，对应当前股价PE 分别为33X、25X、20X。维持买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价50.00 元。
    ■风险提示：浆量增速不及预期