考虑家家悦市场发展空间，及外延式拓展门店渐趋成熟，募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔，目标价29.88 元，对应2018 年35xPE，维持“增持”评级。
    事件：公司发布2016 年度报告，报告期间公司实现营业收入107.77 亿元，同比2.78%+，归属母公司净利润2.51 亿元，同比1.61%+，扣非后净利润2.36 亿元，同比3.78%+，业绩基本符合预期，对此点评如下：
    报告期内新开门店数量49 家，净开店数量21 家，同比增速3.44%+。2016年新开门店49 处，其中大卖场8 家、社区综合超市11 家、农村综合超市23家、宝宝悦6 家、便利店1 家。报告期末，公司门店数量631 家，其中门店大卖场/社区综合超市/农村综合超市/专业店/便利店等门店数量分别为81/277/230/27/5 家。2017 年公司计划新开门店数量73 处，预计门店净开店数量同比增长6%。同时公司规划改造门店116 处，新改造门店将提升公司整体门店折旧年限，而当前门店折旧年限远低于永辉超市等，若门店改造完毕，修改折旧年限，降低费用率水平。
    生鲜、食品主营业务收入占比为79.88%，稳步提升。生鲜/食品/百货/化洗等品类毛利率水平为15.03%、17.02%、22.05%、15.73%，同比变动为-0.16%/-0.49%/-0.70%/+0.53%。地区方面，胶东地区/非胶东地区毛利率分别为16.60%/15.75%，毛利率同比变动为-0.35%/+0.17%。公司生鲜、食品主营业务收入占比 79.88%，保持稳定增长。
    首发募集11.44 亿元，超市建设项目、生鲜加工物流中心项目、连锁超市改建项目等实施当中。首发募集资金净额11.44 亿元，2016 年度直接用于募投项目的募集资金424.23 万元，2017 年3 月置换预先投入募投项目的自有资金38,497.11 万元。至目前，公司四个募投项目：连锁超市建设项目、生鲜加工物流中心项目、连锁超市改建项目、信息系统升级改造项目均在实施当中。2016 年公司直接采购规模为86.73%，较2015 年提升0.57%。
    报告期末公司会员数量 417.77 万，会员数量比年初增长 13.78%；会员销售74.23 亿元，会员对销售收入的贡献达到 74.70%，会员客流量 1.54 亿人次，同比增长 5.46%，单个会员日均购买频次1.61 次。
    投资建议：门店净增3.44%+，生鲜/食品毛利率略有下降，业绩符合预期，目标价29.88 元，维持“增持”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入116.39、128.03、143.39 亿元，同比增长8.0%、10.0%、12.0%，归属于母公司净利润为2.74、3.07、3.40 亿元，同比增长8.97%、12.27%、10.59%，对应2016-2018 年每股收益为0.76、0.85、0.94 元。考虑家家悦市场发展空间，及外延式拓展门店渐趋成熟，募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔，目标价29.88 元，对应2018 年35xPE，维持“增持”评级。
    风险提示：门店建设不及预期；CPI 指数下降等；