我们预计2016年营业收入~109亿元、同比+4.1%（同店增长低个位数）；归属净利润2.6亿元、同比+4.3%。创始人王培桓/其它管理层/员工（区域总经理、店长等）分别间接持股29.6%/15.4%/21.5%，激励充分。 
    山东消费提升空间大，生鲜经营成为超市全渠道竞争壁垒。山东为中国人口第二大、GDP第三大省；2015年，人均GDP 64,168元VS全国49,351元，人均可支配收入22,703元VS全国21,966元，人均消费支出14578元VS全国15712元，消费有较大提升空间。省内外资超市渐退出，家家悦（胶东）、利群（青岛及鲁东北）、银座（济南及鲁西南）等割据竞争。电商分流冲击下，行业将向生鲜聚客、供应链比拼（自有品牌/源头直采）、全渠道（互联网+/便利+）演进，其中生鲜食品经营能力成为重要竞争壁垒。 公司亮点：网点密，生鲜食品强，物流优势突出。门店网络：620家门店中542家聚焦胶东，并向潍坊、济南、莱芜、临沂、枣庄等地延伸；同时城市社区及农村深度下沉，2015年社区综超/农村综超净开店17/27家，16Q3社区/农村综超共500家。
    生鲜经营：对接200多个合作社及养殖场，整体86%直采、生鲜80%直采，自有品牌占8.4%。2015年生鲜占商品零售的42.6%（VS行业平均30.6%），毛利率15.2%（VS行业平均11.7%）。仓储物流覆盖能力强：3处杂货+5处生鲜物流中心，建筑面积17万平米，构建省内2.5小时配送圈，杂货/生鲜日均吞吐21万件/1,400吨。 未来看点：省内门店快速扩张，新业态、新合作长期发展基础好。（1）预计2016-2018年新开店52/80/85家，重点向济南、临沂、泰安、荷泽、聊城等高人口密度地市延伸。推进莱芜、烟台物流中心改造扩容并增加中央厨房，将支撑300亿元终端销售。其中莱芜地处山东省中心、3小时配送辐射全省，项目规划建筑面积3.4万平米、生鲜配送能力19.42万吨/年、生鲜加工能力4.33万吨/年。（2）电商重点搭建"跨境（主打韩国进口）+农村（电商服务站2016Q1上线~80家）+威海特产"的电商通路。（3）作为区域超市龙头，围绕客群创新业态（如便利店、社区店、农村店）是未来战略，卡位区域优异的供应链资源，未来对接互联网合作基础较好。 风险因素：省内渠道竞争加剧制约同店增长；互联网融合进程低于预期。 
    盈利预测与估值评级。预测2016-2018年营业收入分为109.2/117.3/127.7亿元，归属净利润分别2.6/2.8/3.1亿元，对应EPS0.72/0.78/0.85元/股，分别同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省内龙头地位稳固，上市后加速门店扩张迎来新成长时代；长期看，供应链禀赋优异、民营机制灵活，新业态/新合作也将带来较大空间。公司2016年12月上市，当前PS处可比超市中值水平，基本面扎实优质，看好公司在次新板块中的超额收益，首次覆盖给予"增持"评级。