参股 31.58%的马上金融贡献投资收益 513 万元，业绩释放仍待加速。后续定增方案修改、激励机制理顺带来业绩恢复均有望促进估值提升,维持公司2017-2019 年 EPS：1.35/1.65/2.00 元，目标价 33.8 元，“增持”评级。
    盈利能力提升，业绩开始恢复。公司 2017Q1 营收 91.77 亿元，同比降 11.65%，扣非净利润 3.54 亿元，同比增 20.61%，EPS：0.90 元，略超市场预期。收入端下滑主要系：①电器营收 10 亿元，同比下降48.65%，但毛利率 12.81%，同比上升 5.76pct，电器总毛利额维持 1.3亿元左右，收入端大幅下滑或受关店和营收确认方式影响；②汽贸业态受提前消费影响，营收 12.53 亿元，同比下降 9.06%，但毛利率7.93%，同比上升 1.41pct；百货、超市基本保持平稳。销售/管理费用率受收入端下降影响，同比分别上升+0.30pct/+0.61pct。公司收入端略有收缩，但毛利率提高带动盈利能力加强，业绩继续恢复可期。
    马上消费金融盈利待释放，定增修改、国改长期逻辑不变。公司持股马上金融 31.58%，Q1 联营投资收益 515.33 万元，推算马上金融 Q1净利约 1625.49 万元，从马上金融放贷余额来看，后续盈利仍有较大释放空间。公司对应 2017 年 PS 估值仅 0.3 倍，PE18 倍，后续定增方案修改、激励机制理顺带来业绩恢复均有望促进估值提升。
    风险提示：库存去化不及预期，费用管控不及预期，行业竞争加剧。