传统百货业务触底。1）重庆百货2016 年营业收入338.5 亿，同比下降7.3%，近几年来受电商对线下冲击、经营成本抬升等因素影响，百货业态营业收入持续负增长；归属母公司股东净利润4.2 亿，同比增长16.9%，主要来自于公司主动控制费用、降本增效；2）我们认为目前实体零售开始出现底部企稳迹象。行业层面来看，2016 年下半年零售50 强销售好转，2016 年12 月社会零售消费总额同比增速创全年新高，释放消费行业复苏企稳信号；微观层面来看，我们近期调研了北京、福建地区的部分百货、商超，普遍认为2017 年不会更差。
    消费金融业务即将进入爆发期。马上消费金融成立于2015 年6 月，经过2016年的增资扩股注册资本提升至13 亿，成为国内“注册资本第三大”的持牌消费金融公司。经过近一年的业务磨合，公司放贷规模从2016 年下半年开始放量，12 月单月放款接近30 亿，年末贷款余额接近70 亿。公司从2016 年下半年开始快速扭亏为盈，2016 年下半年一举盈利4524 万（2015 年净利润-1309 万，2016 年上半年净利润-3872 万元），我们认为2017 年业绩将迎来几何级数的爆发式增长。
    三年看市值翻倍，目标200 亿市值。1）我们认为线下百货景气已出现拐点，经济复苏、消费升级以及通胀预期将有助于百货弱复苏，保守预测公司传统百货业务2017-2019 年净利润符合增速为5%，在不考虑国企改革、自持物业重估等催化因素下给予零售业务25 倍PE 估值，对应110 亿市值；2）消费金融业务：我们预计2017-2019 年马上消费金融对重庆百货净利润贡献分别为0.9 亿、2.2 亿和4.3 亿，给予2017-2019 年消费金融业务40 倍、30 倍、20 倍PE，则2017-2019 年消费金融业务估值分别为35 亿、66 亿、85 亿。
    风险提示：消费金融坏账率大幅上升。