Q1 经营净现金流同比-45%压力较大，资产负债率较低融资空间仍大：1）公司17 年Q1 经营净现金流-1.7 亿，同比下滑约45%，主要原因系合并金点园林支付各种费用上升所致，近5 个季度公司仅在2016 年Q4 录得正经营净现金流6888 万元，显示公司现金流压力较大，公司Q1 短期借款较年初增长约1.7 亿一定程度上缓解公司资金压力；2）截至2017 年Q1，公司资产负债率45.54%，相较Q1 东方园林61%、铁汉生态55%、棕榈股份的66%的资产负债率较低，债权融资仍旧较大空间；公司Q1 应收账款约17亿，和上年同期基本持平；存货57 亿，同比增长11%，资产减值损失1350万元，应收账款和存货质量较好；3）公司Q1 预收账款7.3 亿元，同比增长70%，显示公司开工速度加快。
    PPP 订单/业绩弹性大，PPP2.0 发展顺利或成新增长极：1）公司2016 年订单24 亿为营收2.3 倍，其中2015/2016 年PPP 订单分别为0.89/12.09亿，增速高达13 倍，2017 年至今已公告29.6 亿PPP 框架协议为16 年营收2.8 倍，预计17 年公司PPP 订单或持续爆发达数十亿级别业绩高增无忧；2）公司2015 年签约首个 PPP 2.0 项目无锡古装生态农业科技园进展顺利，今年又陆续签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游 PPP 项目合作框架协议（预估总投资12 亿），公司PPP2.0 模式发展顺利，有望带来新的增长点；3）收购金点园林补齐地产园林业务和西南区域，金点园林承诺2016 至2018 年累计净利润不低于5.28 亿元，显著增厚公司业绩。
    投资建议
    我们预测公司17/18 实现营收21.1/26.5 亿，实现净利润4.0/5.4 亿；给予公司未来3 个月55.1-60.1 元目标价位，对应2017/18 年PE 估值分别为33/25-36/27 倍。
    风险提示
    PPP 进展低于预期，宏观经济政策风险。