1）2016 年营业收入24.25亿元，同比增长35.52%；归母净利润5.31 亿元，同比增长31.14%，扣非后归母净利润5.27 亿元，同比增长113.60%，符合预期；2）代理精品化方面，国内外市场通过代理《皇室战争》、《梦三国》、《太极熊猫2》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》多款等大作，保证游戏发行龙头地位；3）研运一体方面在《艾尔战记》、《神魔圣域》与《无双剑姬》等作品上小试牛刀，17 年自研产品线丰富，有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者2》、《BLEACH》、《洛奇》等大作，业绩将继续稳步攀升。
    并购棋牌行业房卡模式龙头企业，享受房卡蓝海市场先发红利。1）公司并购房卡模式龙头企业闲徕互娱，并于17 年2 月开始并表；2）通过闲徕布局休闲游戏，丰富了游戏产品线，扩大了市场规模与用户规模；3）房卡模式带动线下棋牌室互联网化，市场潜力巨大，闲徕作为房卡模式开拓者，有望从容享受蓝海市场的先发红利，持续夯实公司利润。
    投资建议：我们预计公司2017/18/19 年的EPS 为0.89/1.05/1.19 元，对应当前股价PE 为23/19/17 倍，研运一体化战略将进入收获期，加之并购闲徕带来的利润释放，业绩大增并持续兑现是大概率事件，维持“增持”评级。
    风险提示：游戏上线不及预期；棋牌行业政策趋严；微信渠道过度依赖