今年一季度受政策调整影响，电解液市场行情较淡，公司业绩环比去年四季度出现小幅下滑，但同比依然维持较平稳增速，其中氟化工及电解液小幅上涨，而电容器化学品收益与铝电容行业景气提升，销量明显提升。
    2017 年一季度公司毛利率 38.8%，净利率 18.0%，同比略微下滑，但环比有所增长。今年一季度国内六氟磷酸锂价格出现回落，从 2016 年一季度高点的 38 万/吨，回落至目前 25-30 万/吨，公司部分锂盐来自国内厂商，因此一季度锂盐价格回落一定程度上有助于提升公司盈利。而中长期看，锂盐价格回落必定带来电解液价格下降，预计幅度为 10-15%，同时由于日韩六氟磷酸锂价格上涨至 20 万/吨，公司拥有的日韩低价锂盐渠道优势一定程度上减弱，但公司作为电解液龙头，有望通过规模效应、调整产品结构等，维持电解液较高毛利率。
    公司费用率同比基本维持稳定。2017 年一季度管理费用 0.54亿，同比增长 23.8%，管理费用率为 13.9%，基本稳定。销售费用为 0.15 亿，同比增长 33.5%，销售费用率为 4.0%。一季度公司财务费用为 170 万，规模较小。现金流方面，公司经营性净现金流为-0.27 亿，投资性净现金流为-1.11 亿，筹资活动净现金流为 1.42 亿（股权激励取得）。存货方面，公司存货2.6 亿，较年初增加 0.2 亿，而应收账款 4.5 亿，较年初较少 0.35亿，整体流动性较好。
    新能源汽车销量将继续回暖，下半年销量火爆，电解液市场景气度随之回升。公司电解液客户包括三星、比亚迪、中航锂电、珠海光宇、福斯特等优质电池厂商，根据高工锂电数据，公司电解液出货量约 1.5 万吨，市占率约 17%，仅次于天赐（包括凯欣），预计 2017 年出货量还将维持高速增长。除了规模效应，公司电解液还具备较为完善的产业链优势，公司自产电解液添加剂，且拥有稳定低价的六氟磷酸锂供应驱动。添加剂为电解液厂商的核心竞争力，而公司通过收购瀚康 76%股权，布局该该领域。公司六氟磷酸锂多采用日韩企业，价格低于国内水平，从而保证公司电解液维持较高毛利率。
    半导体化学品及新型锂盐布局值得期待。公司惠州二期生产包括太阳能电池材料、LED 封装用硅胶等五个系列产品，以半导体化学品系列产品为主，产能为2.4 万吨，产品包括 LCD 用蚀刻液、玻璃液。该领域目前以日韩企业为主，存在很大的进口替代空间。
    2016 年该业务营收达到 0.25 亿，预计未来成长空间广阔。新型锂盐 LiFSI 方面，公司拥有 200 吨产能，已达到生产状态，该产品目前售价 80-150 万/吨，少量使用可有效改善电解液性能，主要客户为日韩企业，随着规模化生产，价格将大幅下降。
    投资建议：维持我们此前盈利预测，预计 2017-2019年公司归属母公司股东净利润为 3.31 亿、4.20 亿、5.01 亿元，EPS 为 1.75/2.22/2.65 元，同比增长29/27/19%。考虑到公司为电解液龙头企业，电解液和氟化工业务稳步增长，且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待，我们给以目标价 70 元，对应 2017 年 40 倍 PE，维持买入评级。
    风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司动力电解液出货量不达预期，氟化工产品下滑幅度超预期，半导体化学品等新业务拓展不达预期。