盈利能力稳步提升，两票推广将有效提高市占率。2017Q1 公司毛利率9.31%，同比上升了0.18 个百分点，净利率3.87%，同比提升了0.33 个百分点，受益于业务结构改善，公司整体的盈利水平稳步提升。广西新一轮招标中，公司一级代理商增至1000 余家，由于部分产品区域代理级别的提高以及器械配送占比的提升，公司批发业务盈利水平不断提高。2017 年7 月1 日，广西将在柳州、桂林、南宁等5 个医改试点城市率先实施两票制，未来面推广后公司在广西省的市场份额有望从30%提升至40%-50%。
    零售业务持续受益于处方外流。全资控股子公司桂中大药房有195 家直营药店，含59 家医保店，预计一季度零售端实现了25%-30%左右增长，其中17 家DTP 药房预计贡献了约1/3 左右的收入。广西省医保控费严格，预计2017 年3 月底全省已基本全部执行药品零加成，结合30%药占比的目标，我们判断未来公司通过DTP 药房去承接处方外流的业绩增量将更加明显。
    逐步转型综合服务供应商，饮片、制剂及IVD 业务布局值得期待。公司自2014 年末启动了医院供应链延伸服务项目，目前已签订30 家协议医院（约21 家三甲医院），可同步开展药库零库存管理、器械（耗材）供应平台、医院信息系统研发等业务，逐步向综合服务供应商转型。目前公司与润达合作的IVD 业务已开始推进，且我们判断公司饮片业务2017 年可盈亏平衡、与广西医科大学合作药厂预计2017Q4 能够过GMP 投产，综合来看未来公司的饮片、制剂及IVD 业务借助公司品牌和渠道快速放量的前景高度可期。
    财务指标较为合理。2017Q1 公司经营活动产生的现金流量净额同比减少55.26%，主要系支付货款及支付税金增加所致。报告期内公司销售费用率同比下降0.35 个百分点，管控良好；管理费用率同比下降0.29 个百分点，预计与营改增后部分列支在该科目的税费改列在营业税金及附加科目有关；财务费用率同比上升0.13 个百分点，主要系本期同比利息收入减少、支出增加。报告期内公司存货及应收账款周转率分别同比下滑0.23 和0.04个百分点，整体净营业周期上升14.04 天，运营水平仍有提升空间。
    风险因素。招标政策风险，新业务模式进展低于预期。
    盈利预测、估值及评级。公司是广西省医药商业龙头，受益于新标落地公司2017Q1 业绩略超预期。我们判断公司将直接受益于广西省两票制、处方外流等政策的落地，饮片、制剂及IVD 业务依托公司品牌和渠道快速放量的前景高度可期，维持公司2017-2019 年EPS 预测2.93/3.65/4.39 元，给予公司2017 年PE30X，对应目标价87.80 元，维持“买入”评级