■化学发光仪器投放量维持稳健，化学发光试剂收入持续快速增长。
    公司化学发光产品自2012 年正式上市后，仪器投放量持续快速增长，15 年新增仪器“投放+销售”量达600 台（15 年底存量仪器达1200 台）。
    受益于此，16 年公司化学发光试剂销售收入达1.77 亿，同比增长80%，持续呈高增长态势。2016 年由于公司更为关注仪器投放的质量及单产提升，预计当年化学发光仪器投放量有所减少（约400 台左右），但由于投放质量提高以及公司化学试剂品种的持续增加，我们预计公司化学发光试剂17 年仍有望实现50%以上增长。公司2017 年一季报显示，17Q1 公司化学发光试剂销售收入达5033 万，同比增长90%。
    ■生化试剂维持10%左右行业增长，渠道并购并表效应驱动代理产品开启高增长。公司16 年生化试剂销售额约3.9 亿，同比增长10%左右，预计未来仍将维持5%-10%左右行业增长；受益于16 年新收购的四家渠道代理商并表效应，16 年代理产品收入高达8.82 亿，同比增速高达65%。根据草根调研及分析，展望未来，我们预计公司渠道并购仍将持续落地（公司最终或将实现合计15 家左右渠道外延并购，目前已实现6 家），公司代理产品仍将持续呈高增长态势。
    ■研发投入快速增长拖累利润，公司为未来成长持续前瞻性布局。公司立足长远，15 年上市后即进一步加大研发投入、为未来成长持续进行产品线扩张。2016 年公司研发投入达0.86 亿，同比增长50%，研发投入占自产产品比重更是高达15%左右（16 年公司费用化研发投入约0.73 亿，同比增长约35%左右，显著超过自产产品12%收入增速，对利润增速有所拖累）。受益于产品研发的持续投入，我们预计年内公司高端I3000 全自动高通量化学发光仪有望上市，未来几年亦将在分子诊断、POCT 等高成长细分领域进入收获期。
    ■17 年一季报业绩略超预期，看好公司17 年全年化学发光仪器投放量的恢复。由于16 年一季度为公司扣非利润相对低点&去年新收购四家渠道商并表效应，公司17Q1 业绩略超预期。展望全年，我们预计公司化学发光仪器投放量有望显著恢复，叠加年末高通道化学发光仪器上市后对试剂单产拉动效应的增强，公司化学发光持续高增长确定性将进一步增强。
    ■产品线扩张+渠道并购持续推进，看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司5 年上市后即主要致力于产品线和渠道扩张：产品线方面，公司自主研发和外延并购双箭齐发，即将进入大规模收获期；渠道扩张方面，公司15 年下半年至今已在湖北、吉林、内蒙古、新疆、广东、北京实现了6 家渠道商并购，预计未来2-3 年左右将实现渠道全国性布局。总体而言，公司“全渠道+全产品线”扩张格局初显，我们看好公司具备成长为行业领军企业的发展前景。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28 元。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为4.10 亿、5.40 亿、6.90 亿，同比分别增长31%、32%、28%。公司化学发光呈持续高增长态势、渠道外延并购步伐坚定、“全产品线+全渠道”战略布局下有望成长为IVD 平台型领军企业，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28 元，相当于2017 年38 倍动态市盈率。
    ■风险提示：化学发光增长不达预期；外延并购不达预期；其他新产品研发上市进度缓慢