实现基本每股收益0.10 元。拟每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。
    二、分析与判断
    营收稳步提升，原材料价格上涨影响盈利能力
    公司2016 年全年营收与利润情况出现分化：通过持续推进新客户开发，大力实施创新业务模式，营收同比增长24.19%；上游原材料价格自2016 年下半年开始大幅攀升，影响盈利能力，归母净利同比下降10.29%。分季度看，公司Q4 经营业绩突出，营收同比增长42%，扣非归母净利也扭转前3Q 下滑之势，同比增长6%，我们认为公司的整体经营状况或已有所好转。
    报告期内，原材料采购成本大幅上涨使盈利能力承压，公司毛利率下降2.79pct至16.98%，净利率下降0.79pct 至3.53%。
    费用整体可控，IPS 与PSCP 建设带动费用增长
    报告期内，公司费用管控有效，销售费用率下降1.00pct 至5.57%，管理费用率下降0.13pct 至5.37%，财务费用率下降0.30pct 至1.36%，期间费用率整体下降1.43pct 至12.30%。公司智能包装集成服务（IPS）和包装产业供应链云平台（PSCP）业务正处于投入期，造成费用较上年同期增长。销售费用与财务费用变化不大，主要是研发费、职工薪酬、折旧与摊销的增长致使管理费用增长较多，伴随着收入的快速增长，相应费率反而有所下降。
    IPS 与PSCP 新业务模式进展顺利，未来定增计划推进有望加速项目建设公司坚持向客户积极推广IPS 项目，目前已与多家客户签订IPS 合作意向协议，部分项目已落地实施。IPS 项目的实施深化了公司与客户的合作关系，得以由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP 方面，公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司，逐步展开PSCP 平台的线下推广和客户开拓；同时搭建线上平台，于2016 年11 月正式推出“联合包装网”。截至2016 年底，线下平台合作客户已有一百多家，实现交易额已达两亿多元，有望成为公司新的利润增长点。另外，公司拟募集不超过89,150 万元用于IPS 和PSCP 项目建设，定增计划已于去年12 月底顺利过会，未来随着定增计划的推进，项目建设也有望加速。
    外延并购促进产能整合，进一步巩固龙头地位
    公司全面推进产业并购步伐，通过参与设立产业并购基金，与国际纸业多轮洽谈，初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务，并已顺利完成与国际纸业国内15 家公司和东南亚4 家公司的股权交割事宜。报告期内，公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权，填补了公司在东北区域布局上的空白，有助于扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购，公司得以整合优质的产业资源，扩大生产规模，有助于深化产能整合，提高产能利用率，进而促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用，以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间，预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.12、0.15元/股，对应2017、18年PE分别为41X、35X。维持公司"强烈推荐"评级。
    四、风险提示：
    1、原材料价格上涨；2、新业务模式进展慢于预期；3、收购业务整合不及预期。