经营活动净现金流为 9,581.51 万元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2 营收同比增速分别为 29.85%/5.88%，归母净利润同比增速分别为11.76%/-37.92%。公司同时预计 2016 年 1-9 月归母净利润变动区间为-30%-0。
    经营分析
    业务扩张保证营收持续增长，大环境拖累业绩下滑。上半年，公司收入继续保持高速增长（+16.07%），毛利率同比下滑 3.22pct.至 17.55%。期间费用率下降 0.87pct.。其中，销售费用率与财务费用率均有所下降（-0.78pct./-0.54pct.），而管理费用率增加 0.45pct.，这主要是由于公司新业务正处于投入期，各项费用有所增长。上半年公司归母净利润率同比下滑 1.60pct.至3.16%。
    上游纸价上涨，下游需求低迷，瓦楞纸箱业务面临双重压力。瓦楞原纸和牛卡纸是生产瓦楞纸箱的主要原材料，约占纸箱成本的 70%，原材料的价格波动对公司盈利影响较大。一方面，上游大型造纸企业排污费成倍上涨、小企业淘汰停产推高纸价及人民币贬值预期加强导致瓦楞纸和牛卡出厂价走高，使得公司原材料成本上涨，毛利率水平下降；另一方面，国内宏观经济低迷导致瓦楞纸箱下游消费产业增速回落，同时行业竞争加剧，瓦楞纸箱销售价格下跌，公司收入增长压力较大。
    积极推进产业并购整合，产业并购基金首期募资已完成。2016 年 3 月，公司通过参与设立的产业并购基金厦门架桥合兴，签约拟斥资 6.8 亿元收购国际纸业在中国 14 家及东南亚共 18 家瓦楞纸箱生产基地，向中国以及东南亚其他市场客户提供瓦楞包装设计、研发、生产和供应链管理等整体解决方案。截至 6 月底，并购基金首期募资已完成，且架桥合兴已取得国际纸业在东南亚 4 家公司及国内 15 家公司交易对方所拥有的全部股权。此次收购将有利于巩固公司行业龙头地位，同时国际纸业拥有众多国际性的优质客户资源和国际化的技术团队，将与公司原有业务产生较好协同效应，为实现“百亿制造、千亿服务的包装产业资源整合及共享平台”战略目标奠定基础。
    IPS 业务升级+PSCP 产业链整合，深度挖掘产业价值。为推进公司进一步产业升级及整合，公司筹划非公开发行项目，拟募集资金不超过 89,150 万元，用来投资“智能包装集成服务建设项目（IPS）”和“包装产业供应链云平台建设项目（PSCP）”，两大项目将带动公司从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变，整合包装产业供应链及上下游资源，进一步加快公司战略升级的步伐，公司在包装印刷领域的竞争力也将进一步提升。7 月，公司与新华医疗签署合作协议，子公司合兴智能将利用新华医疗提供的设备向客户提供智能集成包装服务。此次合作将加快公司 IPS 项目的推进实施，实现公司从产品生产商向服务提供商的战略转型。产业链整合方面，公司开发的包装产业供应链云平台（PSCP）将从资金、订单、采购、信息多条渠道向企业提供供应链支持，在促进公司包装产业的资源整合和结构升级的同时提高了公司行业地位和影响力。
    风险因素
    宏观经济风险；原材料价格上涨风险；市场竞争风险；新项目的推进速度不及预期风险。
    盈利预测与投资建议
    瓦楞纸箱包装行业景气度较低，公司作为行业龙头，成立产业基金实施外延扩张。同时，供应链云平台和智能包装集成服务逐步落地，将进一步打开公司盈利和市值空间。我们下调公司 2016-2018 年 EPS 预测 0.11/0.15/0.20元/股（三年 CAGR21.6%），对应 PE 分为 48/35/27 倍，维持公司“买入”评级。