业绩下滑主要系是Q4 原纸价格走高带动成本上升，以及新业务尚处培育期未能显现效益。16 年Q1营收7.66 亿，同比增长29.85%，归母净利润2246.22 万元，同比增长12.72%。Q1 收入增速显著提升预计主要是受益公司新客户持续开拓和原有客户需求稳定增长（Q1 新增7 家子公司并与5 家纸箱厂开展供应链模式合作）。基于目前各业务板块发展趋势良好，公司预计上半年归母净利润同比增长0-30%。
    收购国际纸业亚太区部分业务，加速行业整合步伐。公司参与设立的并购基金已与“国际纸业”签署股权转让协议，作价6.25 亿收购其在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务。目前公司在全国有近30 家生产基地，是瓦楞行业在全国布点最多的企业。此次收购国际纸业标的将新增18 家生产基地（国内14 家，东南亚4 家），产业布局日趋完善。此外，国际纸业拥有众多优质的国际客户资源及先进的研发团队，未来有望通过强强联手加快行业整合速度，进一步巩固包装龙头地位。
    拟定增9.51 亿构建大包装生态圈，打造共享经济。面对行业增速放缓，公司正积极推进由包装制造商向服务商转型升级。近日发布定增方案，拟募资不超过9.51 亿投建“智能包装集成服务项目”（IPS）和“包装产业供应链云平台项目”（PSCP）。1）依托IPS 项目的实施，公司将发挥专业分工的优势，为客户提供全方位一站式的智能包装集成服务。一方面，IPS 模式将满足客户个性化需求，加之包装环节自动化升级提高其运营效率。另一方面，将有助于公司深度参与客户的供应链管理，使其得以依托多元化服务深化双方合作进而增强客户粘性，实现盈利渠道的有效拓宽。目前已与好孩子、泰普森开展相关合作。2）PSCP 项目立足于包装产业整合，通过构筑以公司为主体的供应链上下游资源整合体系，实现包括供应商、需求方及其他关联方在内各方主体之间在信息、业务、资金等方面的资源整合与共享，最终达成多方共赢。公司原有优质客群和分布式产能优势将为项目顺利推进奠定基础。
    盈利预测与投资建议。基于看好公司新兴业态布局，我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.14 元、0.17 元、0.23 元，对应16 年PE 为41 倍。考虑到公司战略目标清晰，通过模式创新及外延整合进一步树立起竞争壁垒，转型智能包装集成服务商有望带来未来广阔成长空间，给予46 倍估值，对应目标价6.5 元，“增持”评级。
    主要不确定因素。新业务进展低于预期，原材料价格波动剧烈。