公司主要业务是指纹识别芯片与电容触控芯片，2016 分别占比75.07%与24.77%。2016年公司指纹识别业务增长迅速，营收同比增长788.66%，而触控芯片业同比下滑10.43%。主要原因是公司2016 年指纹识别业务客户开拓顺利，与华为、vivo、小米、乐视、中兴、魅族、联想、金立、TCL 等国内一线品牌达成合作关系，并成为众多品牌旗舰机型的指纹芯片供应商。同时，国际客户获得诺基亚、LG、华硕等国际品牌的认可。而电容触控屏幕芯片由于市场成熟度高，单价持续下滑，在2016 年销售量小幅增长下仍然出现业务下滑。
    公司毛利率47.14%，下滑10.72 个百分点，主要是产品结构发生重大转变所致。公司是fabless 模式下的芯片设计公司，具有较高的毛利率与灵活的业务结构。由于公司指纹识别业务2016 年开拓顺利与触控芯片收入下滑，致产品结构发生重大变化，指纹识别芯片占比从2015 年23.23%迅速提升至2016年75.07%，而相较触控芯片，指纹识别芯片毛利率相对较低，因此拉低整体毛利率。触控芯片毛利率2016 下滑5.2 个百分点也是另一个原因。另一方面，公司存货周转天数从15 年的94.03 天下降至16 年的76.60 天，流动比率从2015 年的5.22 提升至2016 年的6.29，都表明了公司整体业务向好。
    公司未来成长路径沿着市占率提升与产品结构升级两条主线发展。(a)公司主要客户是国产手机厂商，最大的竞争对手是指纹识别传统龙头FPC，与FPC固守40%营业利润率不同，汇顶科技将提升市占率作为战略核心，公司指纹芯片单价从2014 年61.09 元下降到16Q1 的15.45 元，而公司市占率也在持续攀升，月产能达到21.7KK，仅比FPC 月产能少4.3KK。预计随着指纹识别芯片价格持续下降与公司产品技术水平提升，未来汇顶科技将进一步蚕食FPC 市场，带来公司业绩提升。(b)尽管指纹识别芯片市场趋向成熟，但汇顶科技独创多项先进技术，有望升级产品结构，提振产品价格。由于传统指纹是被芯片采用通孔方式在正面玻璃挖个洞，影响手机美观与防水性能，因此我们认为电容式Under Glass 方案将成为下一代指纹识别芯片主流，而汇顶科技2014 年全球率先发布 IFS 技术，并在2016 年成功应用于联想ZUKEdge 和华为P10 上，未来有望迎来大规模应用，提振整体价格，并进一步提高产品市占率。
    盈利预测。预测公司2017/2018/2019 年营收分别为48.88/68.85/ 85.48 亿元，净利润12.67/17.05/20.91 亿元，对应EPS为2.85/3.83/4.70 元，按照可比公司2017 年估值40.2 倍，给予公司17 年40 倍估值，对应目标价114 元。维持“买入”评级。